PDF《石墨电极价格涨幅大超预期,公司的业绩和弹性被显著低估》

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2017 年5月24 日 方大炭素(沪股通)(600516.

SH) 钢铁行业 石墨电极价格涨幅大超预期,公司的业绩和弹性被显著低估 公司简报 石墨电极价格涨幅显著超预期.我们在

4 月17 日全市场率先推荐石墨 电极板块时,石墨电极当时含税加权价 1.2 万元/吨,我们预估石墨电极价 格未来至少再涨 5000-8000 元/吨,而4月17 日-5 月22 日期间,石墨电极 的加权含税价已涨

1 万元/吨. 石墨电极价格有供给和需求双重逻辑支撑.全国电炉钢产量今年预估增 加4000 万吨,对应

12 万吨的石墨电极需求增量,而2016 年全国石墨电极 产量

50 万吨,出口

11 万吨,此外,今年出口需求可能也增加 30%,而且 受制于长达

9 年的低迷以及环保制约, 石墨电极的供给也受到了显著影响. 库存低生产周期长将继续放大石墨电极的价格涨幅.全国石墨电极库存

3 月底为 7.4 万吨(含生料和熟料) ,同比下降 15%,较年初则下降 36%, 前5月石墨电极行业库存消耗明显.石墨电极生产周期

5 个月、新建产能 周期 2-3 年,面向未来几个月,在低库存的情况下,需求在边际上仍有显 著改善,我们判断石墨电极价格仍将继续上行. 石墨电极行业未来

10 年具有非常好的成长性.一方面,由于目前生产 电炉钢较转炉钢的经济效益更好,而且中国的钢铁业进入了折旧周期,有 利于废钢资源的丰富以及电炉钢产量的进一步提升;

另一方面,电炉钢的 环保平均而言比转炉钢优化 50%,政府规划 电炉钢 的产量占比由

2016 年的 6%提升至

2030 年的 30%(国外目前是 44%) .石墨电极 55%的需求 来自电炉钢,因而石墨电极行业未来

10 余年具备非常好的成长性. 方大炭素针状焦项目复产有助于改善原料端的压力.方大喜科墨针状焦 项目日前生产工作已经开始恢复, 今年预计产量

2 万吨, 据鑫椤资讯数据,

2016 年中国针状焦市场总供给量 14.5 万吨(其中国产约占 55%) ,也就是 说方大炭素下半年新增针状焦的产量相当于去年全国需求量的 30%. 投资建议:维持 增持 评级.按照当前的价格测算,方大炭素的年化 净利润已达到 12.7 亿元.石墨电极不含税价格每涨

1000 元/吨,将增厚方 大炭素的净利润 1.2 亿元,我们预计石墨电极的不含税价格还有望继续再 涨5000 元/吨,那么则年化对应的净利润达 18.7 亿元.我们暂不上调公司 的盈利预测,维持

2017、2018 年分别实现净利润 7.

01、7.92 亿元,对应

26 倍和

23 倍PE,给予未来

6 个月目标价 12.12 元/股,维持 增持 评级. 风险提示: (1)石墨电极价格上涨不及预期;

(2)公司经营不善. 业绩预测和估值指标 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,330 2,395 3,521 4,331 4,764 营业收入增长率 -32.43% 2.78% 47.00% 23.00% 10.00% 净利润(百万元)

31 67

701 792

846 净利润增长率 -88.89% 117.48% 939.84% 12.91% 6.82% EPS(元) 0.02 0.04 0.41 0.46 0.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.54% 1.16% 10.79% 10.86% 10.40% P/E

584 269

26 23

21 增持(维持) 当前价/目标价:10.54/12.12 元 目标期限:6 个月 分析师 王招华 (执业证书编号:S0930515050001) 021-22167202 [email protected] 联系人 沈继富 021-22169174 [email protected] 杨华 021-22169319 [email protected] 王凯 021-22169126 [email protected] 市场数据 总股本(亿股): 17.19 总市值(亿元):171.40 一年最低/最高(元):8.12/11.77 近3月换手率:127.85% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 13.85 14.87 14.27 绝对 12.62 13.46 25.18 相关研报 2017-05-24 方大炭素(沪股通) 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告