PDF《石墨电极价格涨幅大超预期,公司的业绩和弹性被显著低估》

1、事件: 1)据中华商务网消息,自5月12 日以来,石墨电极价格继续呈现集体 普涨, 以500mm 为例, 普通功率上涨 25%、 高功率和超高功率均上涨 30%;

自年初以来,普通、高功率、超高功率石墨电极价格分别上涨 88%、110%、 151%. 2)据中华商务网报道,方大喜科墨(江苏)针状焦科技有限公司日前 生产工作已经开始恢复生产,5 月计划产

500 吨,下半年计划连续开工

5 个月,预计产量在

2 万吨.

2、点评: 石墨电极价格涨幅显著超预期.我们在

4 月17 日全市场率先推荐石墨 电极板块时,石墨电极当时含税加权价 1.2 万元/吨,我们预估石墨电极价格 未来至少再涨 5000-8000 元/吨,而4月17 日-5 月22 日期间,石墨电极的 加权含税价已涨

1 万元/吨. 石墨电极价格有供给和需求双重逻辑支撑.全国电炉钢产量今年预估增 加4000 万吨,对应

12 万吨的石墨电极需求增量,而2016 年全国石墨电极 产量

50 万吨,出口

11 万吨,再考虑到今年出口需求可能也增加 30%,单 需求层面的拉动对石墨电极供求改善已经非常明显.而受制于长达

9 年的低 迷以及环保制约,石墨电极的供给也受到了显著影响. 库存低生产周期长将继续放大石墨电极的价格涨幅.全国石墨电极库存

3 月底为 7.4 万吨(含生料和熟料),同比下降 15%,较年初则下降 36%, 前5月石墨电极行业库存消耗明显.石墨电极生产周期

5 个月、新建产能周 期2-3 年,面向未来几个月,在低库存的情况下,需求在边际上仍有显著改 善,我们判断石墨电极价格仍将继续上行. 石墨电极行业未来

10 年具有非常好的成长性.一方面,由于目前生产 电炉钢较转炉钢的经济效益更好,而且中国的钢铁业进入了折旧周期,有利 于废钢资源的丰富以及电炉钢产量的进一步提升;

另一方面,电炉钢的环保 平均而言比转炉钢优化 50%,政府规划 电炉钢 的产量占比由

2016 年的 6%提升至

2030 年的 30%(国外目前是 44%).石墨电极 55%的需求来自 电炉钢,因而石墨电极行业未来

10 余年具备非常好的成长性. 方大炭素针状焦项目复产有助于改善原料端的压力.方大喜科墨在

5 月6日已办理完成了股东变更登记手续,日前生产工作已经开始恢复,今年预 计产量

2 万吨,据鑫椤资讯数据,2016 年中国针状焦市场总供给量 14.5 万吨(其中国产约占 55%),也就是说方大炭素下半年新增针状焦的产量相当 于去年全国需求量的 30%,将有助于缓解原料端的压力. 2017-05-24 方大炭素(沪股通) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图1:电炉钢经济效益从去年

10 月好于转炉钢(元/吨) 图2:超高功率石墨电极的价格及利润趋势(元/吨) 资料来源:WIND、光大证券研究所 资料来源:WIND、光大证券研究所

3、投资建议:维持 增持 评级 按照当前的价格测算,方大炭素的年化净利润已达到 12.7 亿元,其中 石墨电极贡献 10.7 亿元, 铁矿石贡献

2 亿元. 石墨电极不含税价格每涨

1000 元/吨,将增厚方大炭素的净利润 1.2 亿元,我们预计石墨电极的不含税价格 还有望继续再涨

5000 元/吨,那么则年化对应的净利润达 18.7 亿元. 我们暂不上调公司的盈利预测,维持

2017、2018 年分别实现净利润 7.

01、7.92 亿元,对应 EPS 分别为 0.

41、0.46 元/股,给予未来

6 个月目标 价12.12 元/股,维持 增持 评级.