PDF《大集团小公司,转型预期较强》

图表 3:宝钢业务版块

图表 4:韶钢股权架构 来源:宝钢集团官网、国金证券研究所 来源:公司网站、国金证券研究所 联手宝特,打造优特钢长材基地 ? 根据集团制定的 2016-2021 年新一轮发展规划,明确将韶钢未来的发展定 位为打造华南地区最具竞争力的钢铁企业和宝钢高端棒线生产基地.而根 据广东省提出的韶关未来发展定位,即主动融入珠三角,在韶关市未来规 划的八大支柱产业中,做优做强优特钢产品排在首位. ? 与宝特合作打造特钢长材公司 ?

15 年8月,韶钢成立了特钢事业部.同时于

11 月公告《拟以特钢事 业部构筑物 11.81 亿元人民币,以及使用自有资金 1.91 亿元人民币, 总计 13.72 亿元人民币投资设立全资子公司宝钢特钢韶关有限公司;

公司研究简报 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 此外,拟以宝钢特钢韶关 100%股权和自有资金共 13.72 亿元出资, 宝钢特钢以构筑物和自有资金共 14.28 亿元出资,共同成立合资公司 宝钢特钢长材有限公司,公司持股 49%,宝钢特钢持股 51%. ? 公司特钢成功携手宝钢特钢后,宝钢特钢派出技术、管理专家组全流 程嵌入式指导公司.新公司融合了宝特的生产、技术、管理、市场、 品牌优势,以及韶钢方面的生产装备、低成本、高素质产业工人、广 东市场的区域优势. ? 我们认为,成立合资公司,是双方进行资源整合,实现优势互补重要一步. 一方面,通过宝钢特钢的技术等优势与公司的装备成本优势结合,提升特 钢产品档次和产能规模;

另一方面,公司将凭借其在华南市场所积累的渠 道优势,加快合资子公司特钢产品市场开拓.预计

16 年公司特钢产量将由

15 年的

32 万吨提升至

60 万吨,同时产品有望进入中高端汽车用钢市场. ? 其次,此次成立特钢长材公司是集团对韶钢实现扭亏的重要措施之一.公 司前三季度累计亏损 17.8 亿元,而根据集团层面的公开表态 不会任由韶 钢持续亏损 .基于我们对钢铁国企改革逻辑的梳理,不排除集团公司未来 出台进一步措施实现盈利的可能性. 投资建议 ? 预测公司 15-17 年EPS 分别为-0.81 元、0.01 元、0.02 元.基于较强的转 型预期,未来若业绩或战略层面发生改变,存在较大预期差.首次覆盖给 予 买入 评级. 风险提示 ? 钢铁主业持续亏损;

转型不达预期 公司研究简报 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)

2012 2013

2014 2015E 2016E 2017E

2012 2013

2014 2015E 2016E 2017E 主营业务收入 19,260 19,171 19,497 11,056 11,156 11,256 货币资金 2,018

601 697

700 800

900 增长率 -0.5% 1.7% -43.3% 0.9% 0.9% 应收款项 1,353 1,874 1,343

814 821

828 主营业务成本 -19,922 -18,523 -19,734 -12,852 -10,229 -10,310 存货 2,502 3,726 1,705 1,796 1,429 1,441 %销售收入 103.4% 96.6% 101.2% 116.2% 91.7% 91.6% 其他流动资产

174 565

477 131

104 105 毛利 -662

648 -238 -1,795

927 947 流动资产 6,047 6,766 4,223 3,440 3,155 3,274 %销售收入 n.a 3.4% n.a n.a 8.3% 8.4% %总资产 29.5% 31.3% 22.7% 20.2% 19.8% 21.6% 营业税金及附加 -54 -51 -51 -33 -33 -34 长期投资

0 156

0 1

0 0 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 14,018 14,342 13,954 13,300 12,520 11,683 营业费用 -73 -94 -148 -88 -89 -90 %总资产 68.4% 66.3% 75.1% 78.3% 78.8% 77.1% %销售收入 0.4% 0.5% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产