PDF《新力量 New Force》

4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 李倩 852-25321539 [email protected] 行业 TMT 股价 13.14 美元 目标价 19.43 美元 (+47.86%) 市值 36.59 亿美元 已发行股本 2.78 亿ADS (2.78 亿股)

52 周高/低22.70 美元/9.09 美元 每ADS净现值0.31 美元 股价表现 哔哩哔哩(BILI,买入):MAU 快速增长,收入结构优化 二季度业绩 净收入 10.265 亿元,略超彭博一致预期的

10 亿元.净亏损

7030 万元,好于彭博 一致预期的 1.125 亿元.调整后净亏损

1950 万元,劣于彭博一致预期的

1165 万元. MAU 快速增长,短期下架不会影响趋势 MAU

8500 万,同比增长 31%.虽然在获客高峰期的

7、8 月受到了下架处罚,但是 MAU 增长的长期趋势不会逆转.根

7 月MAU

9800 万来估算,我们保守预计 Q3 的平均 MAU 为9200 万.公司此前预计

2020 年实现 MAU 1.4 亿的目标,以目前强 劲的增长势头来看,预计将会提前实现.我们认为,随著公司内容数量、质量提 升和多元化,目标用户群体将会不断扩大. 游戏短期增长动力有限,版号放开后将会爆发 下半年游戏收入增量不足,但是公司仍将投入社区建设,预计毛利率将下滑至 18% 左右.由於《FGO》周年庆、获客等营销活动,预计营销费用将会增加,Q

3、Q4 仍将处於亏损状态.但是,随著公司收入的多元化,以及假设游戏版号最快於今 年Q4 放开,公司将会于明年 Q3 实现盈利. 预计最快明年三季度实现盈利 下半年游戏收入增量不足,但是公司仍将投入社区建设,预计毛利率会下滑至 18% 左右.由於《FGO》周年庆、获客等营销活动,预计营销费用将会增加,我们预计 Q

3、Q4 仍将处於亏损状态.但是,随著公司收入的多元化,以及假设游戏版号最 快於今年 Q4 放开,则公司将会于明年 Q3 实现盈利. 盈利预测 2018-2020 年,净收入

40、63 和93 亿元,CAGR 为53%.归属於公司的净利润-

5、 -2 和6亿元. 下调目标价至 19.43 美元,维持买入评级 采用市值/MAU 法估值,上调对公司

2018 年底 MAU 的预测至

9500 万.参考全球社 交媒体公司市值/MAU 的均值为 58.29,求得合理股价为 19.43 美元,对比当前股 价仍有 47.86%的增长空间,维持买入评级. 风险因素 政策风险、收入集中风险、人民币贬值风险.

图表 1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测 截至12月31日止财政年度 16年历史 17年历史 18年预测 19年预测 20年预测 总营业收入(千元人民币) 523,310 2,468,449 3,984,193 6,333,871 9,291,826 变动 299.49% 371.70% 61.40% 58.98% 46.70% GAAP净利润(千元人民币) -911,496 -183,750 -487,745 -197,633 587,458 摊薄每股盈利(元人民币) -20.4 -8.2 -1.7 -0.7 2.1 变动 110.08% -59.99% -79.05% -59.48% -397.25% 基于13.14美元的市盈率(估) N.A N.A N.A N.A 44.0 每股派息(美元) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 第一上海 新力量 New Force -

5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 陈晓霞 852-25321956 [email protected] 行业 汽车经销商 股价 4.81 港元 目标价 7.00 港元 (+46%) 市值 118.04 亿港元 已发行股本 24.54 亿股

52 周高/低9.83 港元/4.06 港元 每股净资产 4.83 元 股价表现 正通汽车(1728,买入) :毛利率提升显著,汽车金融形成生态闭环 收入增长 20%,净利润增长 37.8%

2018 上半年公司实现收入 187.7 亿元,同比增长 20.1%;