PDF《公司动态》

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1 报告贡献人:夏雨

2012 年7月2日航运 研究部 推荐 中海集运(601866.

SH) 聂迪中1 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511010034 [email protected] 杨鑫,CFA 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511080003 [email protected] 跌下来再提上去的班轮运价 主要财务信息 (百万元) 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 34,835 28,281 35,676 39,198 74.7 (18.8) 26.2 9.9 毛利

5014 (2109) 1,863 2,175 188.3 (142.1) (188.3) 16.7 营业利润

4210 (2732)

1145 1410 166.0 (164.9) (141.9) 23.1 净利润

4203 (2743)

1179 1429 164.8 (165.3) (143.0) 21.2 每股收益 (元) 0.36 (0.23) 0.10 0.12 164.8 (165.3) (143.0) 21.2 每股自由现金流(元) 0.29 (0.67) (0.49) (0.24) 市盈率-A 7.0 -10.8 25.1 20.7 市净率-A 1.0 1.1 1.1 1.0 市盈率-H 4.4 -6.5 15.0 12.4 市净率-H 0.6 0.7 0.7 0.7 净负债权益比 (%) 9.8 41.4 61.2 68.8 资产收益率 (%) 8.6 (5.6) 2.2 2.4 净资产收益率 (%) 14.4 (10.5) 4.3 5.0 股票信息 H股 A股 2866.HK 股票代码 601866.CH HK$1.85 当前股价 Rmb2.53 HK$3.2 目标价 n.a 28.2 日成交量(百万股) 16.7 HK$2.89/0.99 52周最高价/最低价 Rmb3.71/2.35 3,751 其中:流通股(百万股) 2,337 总股数 (百万股) 11,683 6,939 总市值(百万港币/人民币) 20,068 最近估值走势 Last week 1m 3m YTD 601866.CH -5.24 -12.46 -10.60 +4.12 上证指数 -1.56 -6.26 -1.67 +1.15 中金A股航运指数 -1.51 -9.04 -2.00 +1.44 最近估值走势

60 80

100 120 2011-07-02 2011-10-02 2012-01-02 2012-04-02 Relative Value (%) 601866.CH 上证指数 资料来源:彭博资讯、公司信息、中金公司研究部 报告贡献人:夏雨([email protected]) 公司近况 周末上海航交所公布的欧线运价为

1888 美元/TEU,相对于之前 一周上涨约

339 美元,重新回升至

5 月初的运价水平. 评论 班轮运价呈现 提上去跌下来,跌下来再提上去 的走势.欧线 在5月初达到

1900 美元/TEU 的高点后,回落至上周最低

1550 美元,但本周再度提至

1900 美元.据业内经验,装载率 95%以 上时提价成功概率高,低于 85%时概率低,但今年以来历次提价 均不适用于上述规律.不可否认的是,当前货量由于欧洲需求不 佳较为清淡,名义运力持续过剩,因此每次运价上调后均因为装 载率不足而有回落, 但每次回落之后, 总会被班轮公司联合上调. 马士基提价维护市场. 马士基在今年每次提价计划中都走在了最 前面,例如

3 月初.本轮提价,马士基早在

6 月15 左右就已上 调至

2000 美元/TEU,而其他主要班轮公司在

7 月1日才纷纷跟 涨.根据我们的了解,马士基在欧线货量中 2/3 以上属长期协议 货,现货运价的提升并不立竿见影的提高其自身的盈利能力,其 提价积极性来自于促进整个行业的发展. 中海集运现货比例高,受益程度高.中海集运欧线出口货物中可 能高达 80%的货物都执行现货运价, 因此在提价过程中受益程度 高. 我们预计中海集运二季度盈利 0.04 元, 较之一季度亏损 0.12 元有显著改善.如果三季度运价如我们判断的那样区间震荡,而 燃油成本已经比二季度回落较多,因此我们预计三季度公司可以 达到 0.07 元左右,整个全年来看可以盈利. 明年班轮行业并非一定会恶化,潜在超预期的因素来自于需求. 今年运价提升的来自于供给的主动控制,但欧美线的需求几无增 长.今年货量低基数,若明年欧洲需求恢复正常,不排除