PDF《纯电动车电加热气翘楚,特斯拉产》

公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告纯电动车电加热气翘楚, 特斯拉产 业链潜在受益者 ――东方电热(300217)动态跟踪报告

2014 年3月4日强烈推荐/维持 东方电热 点评报告 分析师:弓永峰 执业证书编号: S1480111020051 010-66554025 gongyf@dxzq.

net.cn 联系人:何昕 侯建峰 高坤 宋凯 孙玉姣 汤杰 罗柏言 中小市值团队:弓永峰 侯建峰 高坤 宋凯 孙玉姣 何昕 汤杰 罗柏言 事件: 据公司公开信息和我们近期调研跟踪显示,公司是国内较早研发、生产纯电动汽车 PTC 电加热器的企业之 一,8 年前开始与比亚迪合作.经过这么多年的发展,公司电动车 PTC 电加热器以及相关模组技术为国内纯 电动车电加热器的领军人物,且已经批量供给国内电动车厂商.目前公司已拥有的电动车电机热气客户已有

20 余家,包括上汽、一汽、北汽、江淮、比亚迪等国内多家主要电动车生产企业.我们研判,随着国内新能 源汽车市场的逐步打开,特别是纯电动车和纯电动大巴在公务用车、出租车以及城市公共交通的率先放量, 将极大带动公司电动车电机热模组的销售;

同时,随着未来特斯拉以及奔驰、宝马等电动车产业链国产化的 逐步实施,公司作为纯电动车必不可少的电加热器模组最具实力的国内供应商,有望爆发式增长,成就公司 业务的另一极. 公司投资亮点:1)纯电动车电加热器翘楚,成功为

20 余家电动车企业配套电加热器模组,占据有利地位;

2)作为电动车电加热器最具实力的国内供应商,随着特斯拉及奔驰、宝马等电动车产业链国产化的逐步实 施,有望迎来爆发式增长;

3)乐观研判

2020 年纯电动车销量达到我国汽车销量 3%,即100 万辆,则带来 EV 电加热器模组

10 亿元市场空间;

4)瑞吉格泰自上而下的整体系统模拟与优化设计为海上平台客户带来 了极高的可靠性与极佳的经济效益,成为国内唯一一家具有海外设计认证资质和诸多项目案例的公司,进入 一片蓝海的海上油气分离领域;

5)整合传统工业电加热器后打造集研发、设计、生产制造及技术服务为一 体的综合性油气服务一站式供应商,预计未来

3 年达到 14-17 亿元收入(含电加热器),增长近

70 倍,利 润达到

3 亿元;

6)传统多晶硅电加热器领域回升迅速,付款状况将逐步好转.7)高毛利水电加热器领域取 得重大突破,打开长期以来被合资及海外水电加热器厂商控制的高毛利率水电加热器数

20 多亿市场,成为 公司民用电加热器产品新的增长点.预计 14-15 年EPS 为1.1 元和 1.34 元,PE 为18 和15 倍,分别给予

14 年传统业务和油服

17 和40 估值,则目标价

28 元,持续给予 强烈推荐 评级. 评论: 1. 纯电动车(EV)电加热器翘楚. 新能源汽车,特备是纯电动汽车由于没有传统的燃气发动机,其在寒冷地区冬季需要使用电加热器进行供 热,以保障其使用的安全性和舒适性.公司在几年前就为多家汽车企业开发新能源汽车用电加热器,并得 到几十家客户的认可. 公司是国内较早研发、生产纯电动汽车PTC电加热器的企业之一,8年前开始与比亚迪合作.经过这么多 P2 东兴证券中小市值精选事件点评报告 纯电动车电加热气翘楚,特斯拉产业链潜在受益者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 年的发展,公司电动车PTC电加热器以及相关模组技术为国内纯电动车电加热器的领军人物,且已经批量 供给国内电动车厂商.目前公司已拥有的电动车电机热气客户已有20余家,包括上汽、一汽、北汽、江淮、 比亚迪等国内多家主要电动车生产企业.我们研判,随着国内新能源汽车市场的逐步打开,特别是纯电动 车和纯电动大巴在公务用车、出租车以及城市公共交通的率先放量,将极大带动公司电动车电机热模组的 销售;

同时,随着未来特斯拉以及奔驰、宝马等电动车产业链国产化的逐步实施,公司作为纯电动车必不 可少的电加热器模组最具实力的国内供应商,有望爆发式增长,成就公司业务的另一极. 图1:特斯拉 S 系列在国内开始接受预定(北京芳草地 展示店). 图2:特斯拉采用转子电机驱动(后驱),需要电加热器 模组在寒冷地区加热产生暖风. 资料来源:实地调研资料,东兴证券整理 据了解,纯电动汽车用电加热器包括三类,一个是车厢加热,二个是电磁包加热,三个是特殊加热,如玻 璃除雾.公司经过多年研究,已经成功开发出多个车型电加热器,预计随着纯电动车市场的放量,国内市 场乐观预计对公司PTC电加热器模组采购量将达到上万套,收入未来达到近1000万元. 预计今年将销售 EV 电加热器(模组)数千套产品,带来数百万元收益,虽然占公司整体业绩比重尚低, 但未来发展空间巨大,同时毛利率较高,为公司稳定传统业务毛利率带来正能量. 2. 特斯拉及奔驰、宝马电动车产业链国产化受益者. 公司作为电动车电加热器最具实力的国内供应商,其纯电动车用PTC电加热器(模组)品质要远远高于其 它后进入者,如深圳金科、上海帕克等,且产量也远超过竞争对手.随着未来特斯拉,奔驰及宝马等EV 电加热器(模组)由海外企业逐步想国内转移,同时随着公司PTC电加热器控制系统的进一步完善,其成 本优势和技术优势将更加突出,为国外EV配套的可能性极大.随着,特斯拉及奔驰、宝马等电动车产业 链国产化的逐步实施,有望迎来爆发式增长;

我们乐观研判2020年纯电动车销量达到我国汽车销量3%, 即100万辆,则带来EV电加热器模组10亿元市场空间,远远超出之前我们预测的数值. 未来随着特斯拉火爆带来的纯电动车放量,拉升电加热器需求,为公司新的业务增长点. 东兴证券中小市值精选事件点评报告 纯电动车电加热气翘楚,特斯拉产业链潜在受益者 P3 图3:杭州街头行驶的纯电动出租车(采用换电模式, 正泰、中航锂电、南方电网等共同参与). 图4:电动汽车用电加热器,为国内众多汽车企业采用, 供货量达到数千套. 资料来源:实地调研及公司网站资料,东兴证券整理 3. 十亿投资打造最具实力海洋油气处理航母. 江苏瑞吉格泰油气工程有限公司投资10.65亿元建设海洋油气处理系统项目的议案,产品为海洋油气处理 系统, 主要用于分离和处理从油、 气井口采出的碳氢化合物流体, 项目年产海洋油气处理系统22套, 其中, 年产100万吨原油处理能力的原油处理系统15套;

年产日处理150万标准立方米天然气处理系统7套. 10.65 亿元项目总投资中,企业自筹3.25亿元,贷款7.4亿元,建设期为3.5年.达产后年收入13.7亿元,利润3.5 亿元,净利润2.7亿元,增厚EPS约1.36元;

税后内部收益率为23.08%,回收期为6.72年(含建设期),财 务净现值为7.3亿元. 公司此次投资一是扩大生产能力、满足瑞吉格泰源源不断的海内外海上油气分离系统市场需求的需要.二 是促进转型升级、实现长期发展战略的需要.三是能够与公司工业电加热器形成优势互补、资源整合,达到1+1?2的效果. 4. 最具实力的海上油气分离系统综合供应商. 瑞吉格泰除了持续拓展海外海上油气分离系统总包业务之外, 积极进军国内中海油海上油气分离系统设备 集成与总包业务,开拓新的增长点. 由于我国长期以来石油天然气开采领域一直专注于陆地上油气井的开发,对海上油气领域开发发力比较 晚. 近些年由于陆地上常规油气项目资源日趋紧张枯竭, 为了应对未来我国对石油天然气需求的持续攀升, 一方面加强路上非常规天然气(包括致密气,煤层气,页岩气)开采之外,积极进军海上油气平台的开发 和建设.相比较于非常规天然气的开采,海上油气开采技术更加成熟,稳定,且资源综合利用成本更低, 这将是今后我国海洋经济战略的重要一环.根据我们调研研判,未来海上油气投入增速要远远高于陆地油 气开采增速,其带来直接的具有经济价值和意义的油气井平台数量将急剧增加.由此拉升对海上油气平台 P4 东兴证券中小市值精选事件点评报告 纯电动车电加热气翘楚,特斯拉产业链潜在受益者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 设备的急剧需求, 这为一直专注于海上油气平台油气分离系统设计与总包业务的瑞吉格泰带来巨大市场空 间. 5. 整合海外油气管束电加热器销售平台,强强联合促进油气分离系统还外扩展. 公司新加坡海外公司在此次收购瑞吉格泰之前,一直专注于石油管输电加热器销售与海外市场开拓,收购 瑞吉格泰后,进一步整合了销售渠道资源,打通了从传统油气管束电加热器到平台设备油气分离撬装模块 的全产业链产品,整合了原有客户资源,拓展产品销售类型,为公司油气分离及海工装备发展创造了良好 条件. 新加坡作为东南亚、中东以及东北亚地区油服招标、贸易的重要地区,新加坡销售公司积极拓展海外油气 分离撬业务,目前已经通过了多家著名海外客户的认证,为未来销售打下坚实基础.由于海外客户对供应 商具有更大的合作粘性,通过认证进入供应商序列后,其后续业务扩展将迅速得以展开并保持较高的增长 态势,这为公司业绩放量提供了巨大的支撑. 6. 自上而下的系统模拟与优化设计打造顶级海上油气分离一体化供应商. 瑞吉格泰油气分离业务与国内其它陆上油气分离业务公司完全不同: 其自上而下的整体系统模拟与优化设 计为海上平台客户带来了极高的可靠性与极佳的经济效益, 成为国内唯一一家具有海外设计认证资质和诸 多项目案例的公司,而传统的沿袭前苏联设计思路的 路上 设计无法满足苛刻要求的海上平台的技术要 求. 从业内调研结果显示,目前做陆上油气分离的兰科高新等三家公司,其渊源均为陆上油田设计院,如某某 油田等,其设计思路主要沿袭前苏联的设计思路,所设计系统体积大、重量足、效率低,这对于传统的常 规石油天然气分离设备来说,由于陆地上的设施不存在场地限制且设备维护也相对容易,因此对体积、可 靠性和效率要求相对较低,进入门槛相对较低.瑞吉格泰采用的西方海上油服全新成熟的设计理念,通过 对石油、天然气杂志含量的定量分析,进行系统模拟设计、实验验证、系统优化、效率提升和可靠性验证. 这种设计思路与方案符合现代海上油气分离功能的模块化设计要求, 体现出未来油气分离撬装模块向小体 积,高效率,高可靠性,低运维成本的发展趋势.目前瑞吉格泰已经拥有海外近60个项目经验且为海外 著名企业如雪福龙、壳牌等供应商,且为中海油1级资质供应商并拥有其项目经验与案例. 7. 油服业务3年收入达14-17亿元,增长70倍. 瑞吉格泰为油气分离技术的顶级设计与集成商,通过整合传统工业电加热器资源后打造集研发、设计、生 产制造及技术服务为一体的综合性油气服务一站式供应商,预计未来3年达到14-17亿元收入,增长70倍, 利润达到3亿元,年均增速连续四年翻倍增长,远高于以压力容器制造为基础的陆地上油气设备类企业. 公司收购的瑞吉格泰的强项在于模块化的技术解决方案,其长期以来为雪福龙、壳牌以及国内中海油,中 石油以及中石化等提供油气分离技术解决方案与撬装模块.其海外海上项目经验丰富,是国内唯一具备海 上平台项目集成设计经验且在海外拥有众多案例的技术集成设计商. 通过与上市公司丰富的在异常苛刻领 东兴证券中小市值精选事件点评报告 纯电动车电加热气翘楚,特斯拉产业链潜在受益者 P5 域使用的工业电加热制造经验的整合,有利于未来打造成集油服、化工领域系统设计、装备制造和总包一 起的一体化供应商. 我们研判,凭借瑞吉格泰技术团队多年来在海外市场取得的项目经验及相关资质,以及国内中海油等企业 的资源优势,公司油气分离设计及装备总包业务在今年将迎来开门红,收入为去年的4倍,达到近8000万元;

随着公司未................