PDF《巨舰乘风,海疆破浪》

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2014 年03 月24 日 中国重工(601989.SH) Tabl e_Summary 巨舰乘风,海疆破浪 军船业务空间大发展快:我国海军现代化程度仍有很大提升空间, 海军舰船装备需求全面跃升, 有效保卫中国海洋经济及利益需要配Z 2-4 个航母战斗群,而资产注入完成后的中国重工,担负我国海军舰 船装备 80%左右的生产任务,2013 年军品占公司营业收入比例超过 20%,毛利超过 50%,2014-2015 年趋势向好. 海工订单大增形势较好:全球海工装备向中国转移趋势显现,中国 市场已经形成群雄竞争格局, 公司

2013 年6月底海工新签订单大约

210 亿元,同比增长 753%,手持合同金额 334.2 亿元,同比增长 127.2%. 我们预计2014-2015年该项业务可望保持30%以上的增速. 能源交通装备平稳发展:公司能源交通装备业务涉足五大领域,高 端技术不乏亮点,截至

2013 年底手持合同金额 121.9 亿元,结合目 前各个子行业运营趋势及公司主要产品结构分布推测,我们估计 2014-2015 年该项业务态势平稳. 新增订单增加民船回升:全球新船价格仍然处于较低水平,新增订 单回升幅度较大,2013 年末公司在手订单

293 亿元,民船业务将在

2014 年逐步回升,盈利能力亦将有所改善. 科研院所资产注入值得期待: 在集团

2013 年100 亿元利润总额中, 有约一半来自上市公司以外资产,其中科研院所可能占到 30-40 亿元,我们估计科研院所资产注入将在

2014 年下半年启动.院所资产 盈利可观,增厚效应明显,值得期待. 维持 买入-A 的投资评级:我们预计中国重工 2013-2015 年净利 润分别为 25.

8、 32.

2、 45.4 亿元, 较之先前分别下调 20.22%、 13.47%、 5.8%.每股收益为 0.

15、0.

18、0.26 元,按照

2014 年样本公司平 均32.8 倍市盈率估值, 目标价为 5.90 元, 维持 买入-A 的投资评级. 风险提示:军品订单增速低于预期、民船市场出现反复、海工阶段 性调整、能源交通装备进一步下滑等使公司业绩低于预期. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 58,045.3 58,501.4 53,363.0 63,829.0 81,371.8 净利润 4,705.6 3,577.1 2,576.8 3,224.0 4,542.1 每股收益(元) 0.27 0.20 0.15 0.18 0.26 每股净资产(元) 2.34 2.54 2.84 3.40 3.65 盈利和估值

2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 17.5 23.0 32.0 25.5 18.1 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.4 1.3 净利润率 8.1% 6.1% 4.8% 5.1% 5.6% 净资产收益率 11.6% 8.0% 5.2% 5.5% 7.2% 股息收益率 1.6% 1.2% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 42.6% 14.9% 5.5% 7.9% 12.3% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 其他军工Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价 5.90 元 股价(2014-03-24) 4.75 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 82,372.70 流通市值(百万元) 72,862.98 总股本(百万股) 17,488.90 流通股本(百万股) 15,469.85

12 个月价格区间 4.08/6.59 元Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -7.30 -8.18 9.44 绝对收益 -11.96 -13.42 -8.01 Table_Au tho r 王书伟 SAC 执业证书编号:S1450511090004 [email protected] 021-68763578 张仲杰 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020002 [email protected] 021-68767839 Tabl e_Re port 相关报告 海军装备第一股巨舰出航 2013-09-12 中国重工:业绩企稳,给予 增持-A 投资评级:中国 重工