PDF《靓丽开局、一季度大幅超预期》

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 102,598 120,975 141,880 160,325 174,754 (+/-%) -23.4% 18.1% 17.0% 13.0% 9.0% 净利润(百万元)

5305 7,300 9,604 11,413 13,286 (+/-%) -7.5% 63.1% 31.6% 18.8% 16.4% 摊薄每股收益(元) 3.15 4.33 5.70 6.77 7.88 EBIT Margin 8.3% 7.2% 8.6% 9.3% 10.0% 净资产收益率(ROE) 24.3% 22.2% 25.2% 25.7% 25.7% 市盈率(PE) 13.6 9.9 7.5 6.3 5.4 EV/EBITDA 8.7 11.8 9.1 7.9 7.1 市净率(PB) 5.1 2.2 1.9 1.6 1.4 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 空调、小家电未来盈利提升最值得期待

2013 年公司获得收入 1210亿元同比增长 18%, 归属母公司股东的净利润

73 亿元 同比增长 38%,每股收益 4.33元,符合预期. 公司预期

2014 年一季度归属母公司股东的净利润同比增长 42%-61%,大幅超出 我们之前 30%的增速预期,各类新品带动下产品盈利提升、各种降成本成效、材 料成本下降是使得业绩大幅超出预期的主要原因. 分类业务中, 空调收入 622亿元同比增长 21%, 但分部营业利润同比增速仅为 2%, 冰箱和洗衣机收入分别为 81.3和80.5亿元,收入分别同比增长 36.6%和29.6%. 小家电业务收入 278亿元同比增长 8%, 由于公司减少了不少收入偏低且没有盈利 的小家电品类,因此

2013 年小家电业务收入增速并不高.2013 年公司厨房电器 事业部收入约

102 亿元,公司计划通过三年时间达到

200 亿元,其中微波炉类达 到100亿元,整体厨房及烟机灶具等达到 80亿元,吸尘器类达到 20亿元. 公司物流业务同比下滑 4.7%, 内部配套比率增加是使得收入增速降低的主要原因. 公司综合毛利率 23.28%,同比上升 0.72个百分点. 图1:

2013 年公司收入分布(% ) 图2:

2013 年公司分类业务收入增速(% ) 资料来源:公司年报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司年报、国信证券经济研究所整理 表1:公司分业务毛利率比较(%)

2013 年2012 年2011 年 大家电 24.15% 23.70% 20.45% 空调及零部件 24.50% 24.38% 21.07% 冰箱及零部件 19.06% 17.22% 19.42% 洗衣机及零部件 26.61% 24.22% 17.66% 小家电 24.19% 23.58% 19.40% 电机 16.02% 17.71% 11.52% 物流 11.62% 11.50% 10.70% 其他部分收入 18.43% 14.18% 12.59% 综合毛利率 23.28% 22.56% 19.12% 资料来源:公司年报、国信证券经济研究所整理 公司其他流动负债 126亿元,同比上升 54%,其中预提销售返利、预提安装费用 大幅上升是使得其他流动负债项大幅上升的原因. 营运天数 13年为 82天,比去年同期缩短 20天,运营效率明显上升. 每股经营性现金流量净额 5.96元,同比增长 24%. 总体观察来看公司的运营效率提升, 资产负债结构中值得注意的是其他流动负债项 大幅增加,现金流情况良好.与多数出口收入占比的公司一样,短期融资大幅增加 空调及零部件 51% 冰箱及零部件 7% 洗衣机及零部 件7% 小家电 23% 电机 4% 物流 1% 其他 7% 23.15% 20.82% 36.64% 29.60% 8.08% -8.69% -4.69% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 大家电 空调 冰箱 洗衣机 小家电 电机 物流 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 75%. 表2:业务分布业绩(百万元) 空调及部件 冰箱及部件 洗衣机及部件 小家电 电机 物流 其他 抵消 合计

一、营业收入 67,562 8,310 8,775 28,719 7,772 2,631 11,487 13,991 121,265 其中:对外交易收入 67,558 8,265 8,765 28,707 4,881 1,760 1,330 121,265 外部收入增速 23.0% 39.8% 26.6% 8.9% -5.6% -4.7% -13.5% 18.1% 分部间交易收入