PDF《三夫户外 002780.SZ》

1000 平米的旗舰店,配套建设不低于

800 平米的体验中心,实 现全品类、一站式、体验式购物. ? 此外,公司总部办公室及研发中心建设项目将通过购置房产将北京各部门集 中到统一办公场地,提高运营效率,降低管理成本;

同时完善 ERP 系统、建 立数据分析体系、提高赛事运营能力等. 孙妤 010-57601717 [email protected] S1090511110003 研究助理 屈欣悦 [email protected] 财务数据与估值 会计年度

2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元)

292 328

348 411

503 同比增长 3% 12% 6% 18% 22% 营业利润(百万元)

37 41

43 49

61 同比增长 -15% 12% 4% 15% 23% 净利润(百万元)

28 31

32 36

45 同比增长 -15% 11% 3% 15% 24% 每股收益(元) 0.56 0.46 0.47 0.54 0.67 PE 136.2 165.0 159.7 139.3 112.7 PB 19.2 14.1 14.2 13.2 12.1 资料来源:公司数据、招商证券 -40 -30 -20 -10

0 10

20 30 Jul/09 Nov/09 Mar/10 Jul/10 (%) 晨鸣纸业 沪深

300 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 图1:活动赛事、营地+培训、零售+体验综合运营中心建设项目内容 资料来源:公司公告、招商证券 我们认为公司拥有多年赛事活动运营的丰富经验,经过长期的俱乐部运营,以及定期开 展的大讲堂活动,现已打造出一支专业的户外运动服务团队.定增项目的实施一方面能 够增强青少年群体户外运动意识, 为我国未来户外产业发展培育潜在年轻消费者或专业 人才,同时,通过赛事、培训等业务的运营为公司户外用品零售业务沉淀匹配度较高的 潜在消费者,有效拉动传统业务销售;

另一方面也可向零售客户提供一系列户外运动项 目服务,形成互为导流、协同发展的格局. ? 携手地方政府,以整合资源为导向开发赛事运营.公司以整合资源为导向,积极推进 与地方政府合作,上半年分别与阿尔山市政府、宿迁市宿豫区人民政府、大庆市文体旅 游集团签订合作协议,在当地共同展开户外出行服务、赛事运营等合作,未来将激活当 地潜在参与群众,并以活动服务带动户外用品销售,解决目前单店产出不足的问题,促 进公司收入、利润增长. 今年上半年已在北京、上海、南京及湖南等地共组织开展各种大小赛事

30 余场,参加 人数超过

15000 人,并为公司上半年贡献收入 448.42 万元,同比增长 34.03%,且目 前几乎所有赛事均有盈利.今年全年公司计划组织

70 余场赛事;

明年计划开始在大庆 开展铁人三项和冰雪、水上嘉年华等一系列活动, 2017-19 年计划每年组织大型活动 赛事

200 场左右,会员数量发展到千万规模.户外赛事活动已成为公司稳定的盈利来 源,可为公司带来可观的经济收益. 图2:上半年已完成赛事列表 图3:下半年计划赛事列表 资料来源:公司调研、招商证券 资料来源:公司调研、招商证券 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 ? 盈利预测与投资建议:公司聚焦海外中高端户外品牌,依托 实体直营+电商+大客户 的多渠道直营模式,及俱乐部式服务体系,已发展为户外用品专业零售市场领先企业. 在终端零售不景气的大背景下, 户外用品销售业务受到一定影响, 但公司发展策略相对 稳健、精细化运营实力较强,同时新渠道推进和赛事运营将为公司提供一定收入贡献. 此次定增大力发展户外赛事、营地、培训的运营,配合直营旗舰店和体验中心的建设, 将在获得户外服务市场发展红利的同时, 有效培养户外用品消费者, 为公司未来新老业 务协同发展打下良好基础. 尽管短期内公司赛事等业务无法快速贡献收益, 但新业务的 开拓将赋予线下渠道新的内涵, 有助于聚集户外运动爱好者, 为零售业务提供客户储备. 我们预计 16-18 EPS 分别为 0.