PDF《工业加热器：冷氢化核心设备,公司独享蓝海市场》

1、 技改:

10 年未采用冷氢化的, 将在 2011-2013 年进行冷氢化技改, 分别改造 1/4,1/4,1/2;

2、新建:11 年以后改良西门子法都采用冷氢化工艺;

3、冷氢化技改或者建设完毕的存量产能:每年 都需要换加热芯,2010 年底存量为

26300 吨(保利协鑫

21000 吨,洛阳中硅

5300 吨)

4、加热器的价 格为 0.3 万元/吨产能(谨慎假设),加热芯的价格为 0.14 万元/吨产能(加热器的 45%). 我们测算,2011-2013 年加热器与加热芯的市场容量将在 2-4 个亿左右. 表2:市场空间测算:11-13 年2-4 亿市场

2010 2011

2012 2013 合计产能(吨)

75710 136310

190010 222110 新增产能(吨)

40000 60600

53700 32100 冷氢化技改或者建设完毕的存量产能(吨)

26300 99252.5

165305 222110 冷氢化技改产能(吨) 12352.5 12352.5

24705 冷氢化新建产能(吨)

60600 53700

32100 加热器市场容量(万元)

21886 19816

17042 加热芯市场容量(万元)

3682 13895

23143 市场容量合计(万元)

25568 33711

40184 资料来源:长江证券研究部 注:市场容量与实际收入可能有出入,原因在于

1、多晶硅企业建设时间与购买电加热器的时间不完全一致;

2、购买电加热器与公司确认 收入的时间不一致 表3:东方电热已经签订的合同 合同签订时间 多晶硅企业 金额 产能 吨产能用电热器金额

2010 年5月6日内蒙古盾安光伏科技

828 3000 0.28

2010 年6月20 日 内蒙古锋威硅业

640 1500 0.43

2010 年9月26 日 洛阳中硅 1,9435000 0.39

2010 年12 月21 日山东鼎昌硅业科技发展720

3000 0.24 合计

4131 12500 0.33 资料来源:长江证券研究部 民用加热器:立足空调,开拓冷链 空调:绑定格力美的海尔,现有产能不能满足需求 1993年底,公司研制的空调辅助电加热器获得成功,并开始向格力电器供货,成为其首家空调辅助电

6 请阅读最后一页评级说明和重要声明 加热器供应商;

1995年公司成为青岛海尔的供应商;

1999年成为美的电器的供应商. 绑定龙头企业,空调基地设厂配套 格力、美的、海尔扩产快速,格力在郑州、武汉、芜湖布局,美的在邯郸、南沙扩产,公司将会为它 们提供配套服务. 率先提价验证了公司的龙头地位 上半年由于不锈钢等原材料价格上升,公司已经率先提价.公司的率先提价验证了公司的龙头地位. 公司目前订单充足,现有产能已经远远不能满足需求. 冷链:除霜开拓成效初现 随着居民生活水平的提高,对食品品质的要求也越来越高,冷链相关行业作为现代物流业中的一个重 要领域正取得快速发展.而除霜电加热器在冷链主要环节上有着广泛应用.公司正逐步开拓这块市场. 图3:除霜电加热器在冷链中的应用 资料来源:长江证券研究部 我们给予公司推荐评级 我们预计公司 11-13 年1.

5、1.

9、2.6 ,对应的 PE 为17.

6、13.

3、9.9.鉴于公司独享冷氢化核心设 备市场提升估值,引领空调加热器涨价提升业绩,我们给予推荐评级.

7 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 财务报表及指标预测 利润表(百万元) 2010A 2011E 2012E 2013E 资产负债表(百万元) 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入

592 819

1124 1488 货币资金

56 514

513 567 营业成本

422 556

766 1008 交易性金融资产

0 0

0 0 毛利

171 263

358 480 应收账款

101 139

191 253 %营业收入 28.8% 32.1% 31.8% 32.3% 存货