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2013 年2月28 日 三友化工

2 2013 年1季度经营情况分析

2013 年1季度营业收入同比上升、净利润同比同比下降.2013 年1季度公司实 现营业收入 27.38 亿元,同比增加 14.13%;

归属母公司净利润 1,278 万元,同 比下降 51.95%;

实现每股收益为 0.0069 元.

2013 年1季度公司综合毛利率为 14.64%,环比下降 3.04 个百分点,公司综合 毛利率下降主要是由于产品价格下降所致,公司纯碱、PVC、粘胶价格

2013 年1季度基本与

2012 年4季度持平,但烧碱价格大幅下降,30%隔膜、32%离 子膜烧碱价格环比分别下降 18.86%、 16.55%. 2013年 1季度公司净利率为 0.41%, 环比下降 1.11 个百分点,净利率环比下降主要是由于毛利率下降所致.

图表 1.分季度收入、毛利率情况

图表 2.分季度净利润、净利率情况

0 5

10 15

20 25

30 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 营业收入(左轴) 毛利率(右轴) (亿元) (10,000) (5,000)

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 净利润(左轴) 净利率(右轴) (万元) 资料来源:公司资料及中银国际研究 资料来源:公司资料及中银国际研究 循环经济使得公司各产品毛利率均领先同行 公司自上市以来,以资源的循环利用和高效利用为核心,以 减量化、再利 用、资源化 为原则,从单一纯碱领域拓展到氯碱、化纤领域,做到循环经 济和下游的可持续发展,创建了 两碱一化 (纯碱、氯碱、化纤)的循环 经济模式. 通过循环经济,可以将单个业务在生产过程中产生的 三废 及不重要的副 产物,用于其他主业的生产.这样一来,不仅降低了公司对环境保护方面的 支出,降低了生产成本,还提高了资源的综合利用能力,降低了生产过程中 的能耗、损耗,或是降低了公司对一部分原材料的采购,充分发挥了不同业 务之间的协同效应,提高公司的盈利能力和综合竞争能力.同时,循环经济 的发展还能促进公司节能减排效果,符合国家提倡节能减排、注重经济发展 质量、走可持续发展之路的政策方针,为企业进一步发展提供有力的政策支 持.在循环经济的支撑下,公司纯碱、粘胶、氯碱毛利率均领先同行. 具体来说,循环经济体现在以下三个方面: 1) 纯碱蒸氨废液用于生产氯化钙和晒盐;

冷却系统回水做为热电公司锅炉 上水,充分利用化学反应热;

废料碱渣可用作工程回填土;

粉煤灰可用 于生产空心砖、便道砖,并可用于道路建设;

氧化塘废水全部回收,已 实现废水零排放. ?

2013 年4月10 日 三友化工

3 2) 氯碱公司的烧碱可用于粘胶短纤维的生产;

氯气制成氯化氢,用于聚氯 乙烯和有机硅产品的生产;

废电石渣浆可替代石灰乳用于纯碱生产及化 纤污水处理;

淡盐水输送至纯碱生产装置做原料,减少原盐消耗和水资 源消耗. 3) 热电公司提供电力、蒸汽及除盐水;

盐化公司提供原盐. 公司估值 我们预计公司 2013-2015 年的每股收益分别为 0.19 元、0.25 元和 0.30 元,按照

2013 年4月9日收盘价 4.50 元计算,对应的动态市盈率分别为 24.3 倍、18.0 倍和14.9 倍.考虑到公司纯碱、粘胶短纤双料冠军地位,公司循环经济奠定竞 争优势,随着产能逐渐投放,粘胶盈利逐渐有所恢复,我们预计公司