PDF《资本稀缺与繁荣深化》

资本稀缺与繁荣深化 资本稀缺与繁荣深化 A股市场2008年投资策略报告 招商证券研究发展中心 赵建兴 鲁信文 陈文招 周勇 景志钟 王晶晶 二零零七年十二月 历史观点回顾 历史观点回顾

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7000 8000 2005/10/10 2006/01/04 2006/04/07 2006/07/07 2006/09/29 2006/12/29 2007/04/04 2007/07/04 2007/09/26 《伟大的时代》 人口红利、 黄金十年、 中国盛世、 估值驱动型牛市 《做多中国崛起 穿越理性繁荣》 大国崛起、 牛市泡沫化趋势、 理性泡沫 《和谐中国,和谐 牛市》 和谐带来持久、 居民入市潮、 6000点还是万点 劳动力 数量增长 劳动力 素质提高 资本投入 增长 技术进步 中国 经济 长期 高速 平稳 增长 消费 升级 重工业化 城市化 总供给增 长的推动 总需求增 长的拉动 人口红利 中国经济长期繁荣的动力 中国经济长期繁荣的动力- -老框架,新视角 老框架,新视角 资本稀缺 繁荣深化 本报告核心观点 本报告核心观点 F劳动生产率加速提升-资本稀缺-企业盈利持续提升 F劳动力价格重估-消费结构调整-产业结构调整-繁荣深化 F通货膨胀-毛利复苏 F2008:世界的中国,中国的世界 F理性繁荣-居民入市潮-扩容缓解-升值导火索-非理性繁荣 F2008年市场运行趋势 F理性繁荣:4500-7500点 F非理性繁荣:4500-10000点 F大型化时代-以大为纲、以增为目;

虚为实先、虚实结合 F指数化投资

(一)劳动生产率加速提升下的 资本稀缺

(二)劳动力价格加速重估下的 繁荣深化

(三)A股市场:从理性繁荣走向全面沸腾

(四)大型化时代的行业配置 主要内容 主要内容 高投资率、高投资增长率与高投资回报率如何并存? 高投资率、高投资增长率与高投资回报率如何并存? q 在人均资本存量大幅上升、而劳动力增长较慢的背景 下,企业利润持续高增长,投资回报率持续上升 ――关键在于劳动生产率! 中国就业人数的年增长率(%) 0.

00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00

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0 5 就业人数增长率数据来源:国家统计局网站,招商证券研发中心. 中国的工业企业利润总额增速及占 GDP 比例

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10 12 GDP名义增速 工业企业利润总额增速 工业企业利润总额占GDP比例 资料来源: CEIC、招商证券研发中心. 中国的投资回报率(%) 注:本图摘自白重恩、谢长泰和钱颖一发表在 NBER 上发表的文章《The return to Capital in China》. 其中,最粗的一条线近似于 ROE 的概念. 资料来源:招商证券研发中心. DPlaaojie 接近于日本的快速成长时期以及美国的长期水平. 中国的资本形成占 GDP 比例及其增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

1952 1956

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2000 2004 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 资本形成占GDP比重 资本形成增速(右) 资料来源:CEIC;

招商证券研发中心. q 劳动生产率:劳动 力素质提升与技术 进步带来的单位劳 动力产出增长 q 过去数十年间中国 的劳动生产率增速 全球第一,年提升 幅度接近10% q制造业年增长率 (实际值)约15 %,服务业年增长 率约6% 快速提升的中国劳动生产率 快速提升的中国劳动生产率 中国劳动生产率增速排名全球第一(2006)