PDF《资本稀缺与繁荣深化》

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10 美国 中国 印度 日本 欧盟12个新成员国 劳动生产率增速(2006) 资料来源:大企业联合会 ConferenceBoard,招商证券研发中心. 各国历史劳动生产率增速(1980-2005)

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8 9 整体经济 制造业 农业 美国 日本 韩国 中国 印度 资料来源:国际劳工组织 KILM,招商证券研发中心. 中国制造业劳动生产率(1978-2005) 中国服务业劳动生产率(1978-2005) 资料来源:卢锋《我国两部门劳动生产率增长及国际比较》,经济学,2007.1,招商证券研发中心. 资本 资本 是劳动生产率快速提升最大的受益者 是劳动生产率快速提升最大的受益者 q 劳动生产率增速快于劳动者报酬增速 q 企业从中受益,并得以消化原材料成 本上涨压力 q 劳动生产率增速快于资本存量增速 q 企业投资回报率将持续上升 q 劳动生产率增速快于经济增速 q 企业利润增速快于收入增速,占经济 比重不断上升 中国的劳动生产率增速(名义值)快于劳动者报酬增速

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2006 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 单位劳动力产出 平均年工资 单位劳动力产出增幅 平均年工资涨幅 资料来源:CEIC,招商证券研发中心. 中国制造业的劳动生产率提升速度高于人均资本存量增速 资料来源:卢锋《中国劳动率追赶论》,招商证券研发中心. q 劳动生产率快速提升使资本相对成为稀缺性生产要素 q资本稀缺与流动性过剩并不矛盾 q 钱≠资本:中国需要投资,然而目前的问题正在于,对于投资与信贷的控 制,使得无收益率的流动性无法顺利转变为有收益率的资本 资本稀缺 资本稀缺 ! ! 劳动力素质提升与技术进步使资本成为稀缺性要素 资料来源:招商证券研发中心. 资本存量每年增长 10% 就 业人 数每年增长 1% 资本存量增 速 低于 有效 劳动力增速 资本相对稀缺,有效劳动 力相对富余 资本回报率上升、简单劳 动力工资下降、有技能的 劳动力工资大幅上升 劳动力素质 提升、技术 进步 有效劳动 力增速超 过10% 从长期和全局的角度看资本稀缺的持续 从长期和全局的角度看资本稀缺的持续 未来几年中国名义 GDP 及资本形成(或投资)总量预计

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2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 名义GDP 预计需要新增的资本投入 资料来源:CEIC;

招商证券研发中心. q 中国崛起需要巨额的资本投入 q 40%以上的资本形成比率才能支持10%的GDP增速(资本产出比3:1) q 2011年名义GDP40万亿,资本存量120万亿,未来5年需新增80万亿资本投入 q 对 中国制造 的巨大需求带来巨额出口,同时意味着额外的资本投入需求 ――中国资本存量严重不足!物以稀为贵! 从短期和结构的角度看资本稀缺的加剧 从短期和结构的角度看资本稀缺的加剧 q 中国的劳动生产率仍具 备极大的提升空间 q 2005年中国劳动生产 率不到美国的20% q 众多因素支持中国的劳 动生产率加速提升 C 人均资本存量的增长 C 劳动者素质的提高 C 技术进步的贡献 C 基础设施的完善 C 体制效率的提高 各国劳动生产率(按PPP 计算)占美国劳动生产率的比例(美国=100) 资料来源:国际劳工组织 KILM,招商证券研发中心. q 劳动生产率的加速提升将加大其与 资本投入增速之间的差距,资本稀缺 将日益严重! q 大学生就业潮 q 99年加速扩招,06年高校 招生与毕业人数550万和377 万,是98年5倍和3倍多 q 在校生源极其充足,未来 几年毕业生数仍将加速增长 q 城市化加速 q从第一产业释放大量劳动力 q 培训和提升 q就业后三年将是劳动技能提 升最迅速的阶段,而中国的 培训市场正在高速增长 ――未来五年,中国还将处 于劳动力素质快速、甚至加 速提升的黄金时期! 劳动者素质的提高 劳动者素质的提高 每万人大学以上文化程度人数快速上升 每万人大学以上文化程度人数