PDF《看好氨醇联产盈利反转 推荐一体化企业鲁西化工、华鲁恒升》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 化肥行业

2013 年12 月04 日 看好氨醇联产盈利反转 推荐一体化企业鲁西化工、华鲁恒升 推荐 维持评级 投资要点: ? 尿素:迎接春耕行情,高度看海外及关税政策 我国尿素价格的走势基本和海外价格一致,当前海外需求持续升温, 加上全球产能投放低于预期,14 年国际尿素市场有望回暖.从今年的 磷复肥会议传出, 正在制定中的

2014 年度化肥出口关税政策或将适度 放松旺季出口控制,旺季关税有望下调.如成行,将有助于减少尿素 价格的波动,特别是能对抗国外的压价策略,有利于全年的出口和企 业盈利的稳定.目前气头尿素开工率同比下滑了 12%,随后几月气荒 现象将更加突出,春耕资源量会比较理想,利好春耕. ? 甲醇供需好转,未来两年有望延续强势 过去十年, 甲醇产能年复合增长率高达 21.5%, 产能的快速扩张导致行 业持续低迷,近些年政府对甲醇产能调控政策逐渐加码,甲醇产能增 幅放缓,

12、13 年增速均低于 10%. 且从未来两年新增项目来看, 自带下游配套居多.我们发现国内甲醇市场存在高进口价、高进口依 存度的现象,说明甲醇开工率并没有

5 成这么低,我们估算实际产能 利用率已达 7-8 成.烯烃及甲醇燃料需求将推动甲醇消费重新回到高 增长轨道,特别是外购原料烯烃装Z集中于

14 年投产,甲醇需求迎来 新的拐点,行业供需形势反转,看好未来两年甲醇高盈利周期. ? 看好氨醇企业盈利反转 氨醇联产企业的核心产品是尿素和甲醇,两者的盈利情况直接决定着 企业的利润水平.国内化肥企业普遍使用联醇法以实现氨醇联产,近 几年,甲醇及下游品种的盈利较差,企业出现亏损,但是为保证合成 氨的开工,甲醇的产出必须维持在一定水平,影响了氨醇联产企业的 综合效益.我们看好未来两年甲醇的高盈利周期,在甲醇的成本推动 下,醋酸、氯甲烷等产品价格也会不断调涨,企业盈利有望大幅提升. 再加上尿素市场筑底回升,我们看好氨醇联产企业盈利反转. ? 我们预计鲁西化工 13-14 年EPS 分别为 0.23 元、0.50 元,对应目前股 价PE 分别为 19.5x、9.0x,维持 推荐 评级.预计华鲁恒升 13-14 年EPS 分别为 0.49 元、0.81 元,对应目前股价 PE 分别为 14.9x、9.0x, 维持 推荐 评级. ? 主要风险因素: (1)春耕用肥不及预期;

(2)甲醇价格回调. 分析师 裘孝锋 ?: (8621)2025

2676 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130511050001 王强?: (8621)2025

2621 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130511080002 胡昂?: (8621)2025

2671 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130512070003 相关研究 《桐昆股份:民用涤纶长丝龙头持续盈利能力强》 11.06.10 《氟化工深度:柳暗花明,景气将震荡上行;

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000830 0.23 0.23 0.50 19.5 19.5 9.0 华鲁恒升