PDF《看好氨醇联产盈利反转 推荐一体化企业鲁西化工、华鲁恒升》

600426 0.47 0.49 0.81 15.5 14.9 9.0 资料来源:中国银河证券研究部 行业研究报告/化肥行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测:

1、 尿素:迎接春耕行情,高度看海外及关税政策 我国尿素需靠出口来缓解国内产能压力,尿素价格的走势基本和海外价格一致, 当前海外 需求持续升温,加上全球新增产能低于预期,14 年国际尿素市场有望回暖.从今年的磷复肥 会议传出,正在制定中的

2014 年度化肥出口关税政策或将适度放松旺季出口控制,旺季关税 有望下调.如成行,将有助于减少尿素价格的波动,特别是能对抗国外的压价策略,有利于 全年的出口和企业盈利的稳定.目前气头尿素开工率同比下滑了 12%,随后几月气荒现象将 更加突出,春耕资源量会比较理想,利好春耕.

2、 甲醇供需好转,未来两年有望延续强势 过去十年,甲醇产能年复合增长率高达 21.5%,产能的快速扩张导致行业持续低迷,近些 年政府对甲醇产能调控政策逐渐加码,甲醇产能增幅放缓,

12、13 年增速均低于 10%. 且从 未来两年新增项目来看,自带下游配套居多.我们发现国内甲醇市场存在高进口价、高进口依 存度的现象,说明甲醇开工率并没有

5 成这么低,我们估算实际产能利用率已达 7-8 成.烯烃 及甲醇燃料需求将推动甲醇消费重新回到高增长轨道,特别是外购原料烯烃装Z集中于

14 年 投产,甲醇需求迎来新的拐点,行业供需形势反转,看好未来两年甲醇高盈利周期.

3、 看好氨醇企业盈利反转 氨醇联产企业的核心产品是尿素和甲醇, 两者的盈利情况直接决定着企业的利润水平. 国 内化肥企业普遍使用联醇法以实现氨醇联产, 近几年,甲醇及下游品种的盈利较差,企业出现 亏损,但是为保证合成氨的开工,甲醇的产出必须维持在一定水平,影响了氨醇联产企业的综 合效益.我们看好未来两年甲醇的高盈利周期, 在甲醇的成本推动下,醋酸、氯甲烷等产品价 格也会不断调涨,企业盈利有望大幅提升.再加上尿素市场筑底回升, 我们看好氨醇联产企业 盈利反转. 我们与市场不同的观点: 无下游配套的甲醇项目投资放缓, 烯烃及甲醇燃料需求将推动甲醇消费重新回到高增长轨 道,特别是外购原料烯烃项目集中于

14 年投产,甲醇需求迎来新的拐点,行业供需形势反转. 我们看好氨醇联产企业整体盈利的提升. 估值与投资建议: 我们预计鲁西化工 13-14 年EPS 分别为 0.23 元、0.50 元,对应目前股价 PE 分别为 19.5x、 9.0x,维持 推荐 评级.预计华鲁恒升 13-14 年EPS 分别为 0.49 元、0.81 元,对应目前股 价PE 分别为 14.9x、9.0x,维持 推荐 评级. 股价表现的催化剂: (1)化肥旺季关税下调;

(2)海外市场回暖. 主要风险因素: (1)春耕用肥不及预期;

(2)甲醇价格回调. 行业研究报告/化肥行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 目录图目录.4 表目录.5

一、氨醇联产产业简介

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二、尿素:迎接春耕行情,高度看海外及关税政策

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(一)国内尿素价格与海外走势一致,海外有回暖迹象

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(二)旺季关税政策调整有望理顺出口的窘境.2

(三)开工下降、出口增长有利春耕资源量,春耕值得期待

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(四)气头尿素产能将逐步淘汰.5