PDF《金卡智能 （300349）》

图表1 公司主要业务 资料来源:公司公告,平安证券研究所 公司上市以来,经历了三个重要事件: 1)2015 年之前,公司业绩相对稳健.2015 年由于丢失重要客户中国燃气(原因是中国燃气参股威 星智能,其订单交给了威星智能) ,公司当年收入增速仅为 0.65%,净利润首度下滑. 2)2016 年公司收购了北京银证(2016 年6月开始并表) ,并对其子公司易联云进行增资,有效拓 展了公司应用软件及云服务业务. 3)2016 年公司收购了天信仪表(2016 年11 月开始并表) ,从民用燃气表行业进入工商业气体流量 计领域. 公司历史业绩表现亮眼, 收入自

2009 年的 0.99 亿元增加至

2018 年的 20.40 亿元, 增长了约

20 倍;

归母净利润由

2009 年的 0.16 亿元增加至

2018 年的 4.98 亿元,增长了约

30 倍. 金卡智能q公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表2 公司收入及增速

图表3 公司归母净利润及增速 料来源:wind,平安证券研究所 资料来源:wind,平安证券研究所

2018 年公司 IC 卡表、无线表、工商业气体流量计、GPRS/CDMA 远程实时燃气监控系统及系统软 件分别实现收入 3.34 亿元、 6.27 亿元、 6.93 亿元、 1.25 亿元, 同比增长-2.44%、 42.81%、 11.73%、 27.55%, 占收入比重分别为 16.35%、 30.72%、 33.97%和6.15%, 毛利率分别为 45.39%、 37.44%、 62.57%、54.77%.值得注意的是,公司应用软件和云服务业务计入了其他业务,未披露具体数据. 从业绩增速来看,无线表(2G 表和 NB 表)的爆发是业绩增长的核心驱动力,尤其是 NB 表(NB-IoT 表),未来的占比还会大幅提升;

从盈利水平来看,工商业气体流量计毛利率最高.

图表4

2018 年公司各类产品收入(亿元)及占比(%)

图表5 公司主要产品毛利率 料来源:wind,平安证券研究所 资料来源:wind,平安证券研究所 公司盈利能力逐步提升. 2015-2018 年公司销售毛利率分别为 38.47%、 42.36%、 48.68%、 48.68%, 销售净利率分别为 15.03%、 11.23%、 20.19%、 24.31%. 2015-2018 年公司加权 ROE 分别为 9.14%、 8.04%、12.20%、15.39%.近年来公司盈利能力逐步提升,主要受益于: 1)公司收购天信仪表(工商业气体流量计毛利率更高) . 2)2017 年煤改气推动产业链景气度提升. 3)公司成本管控水平不断提升. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

0 5

10 15

20 25 营业总收入(亿元) YOY(%) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350%

0 1

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6 归母净利润(亿元) 同比(%) 6.93 , 34% 6.27 , 31% 3.34 , 16% 1.25 , 6% 2.61 , 13% 气体流量计 无线燃气表 IC卡智能燃气表 远程实时燃气监控系统 及系统软件 其他业务 57% 61% 63% 32% 39% 37% 49% 47% 45% 50% 52% 55% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 气体流量计 无线燃气表 IC卡智能燃气表 远程实时燃气监控系统及系统软件 金卡智能q公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表6 近两年公司毛利率和净利率逐步提升

图表7

2018 年公司 ROE 提升至 15% 料来源:wind,平安证券研究所 资料来源:wind,平安证券研究所

二、 天然气消费量持续增长,民用 NB 表渗透率迅速提升 2.1 煤改气空间巨大,我国天然气消费量持续增长 天然气流量计广泛用于民用、工商业领域,以计算所生产、运输及消耗的天然气流量,通常分为民 用流量计和工商业流量计,民用流量计又被称为民用燃气表. 天然气流量计行业的核心驱动力是天然气消费量的增长. 2012-2017 年, 我国天然气市场快速发展, 消费量从