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失控的博弈 ――没有信用的守夜人 均衡博弈公共研究 二零一六年三月 微信公众号 报告讨论群 失控的博弈 ―― 没有信用的守夜 人 关于作者 一遵:均衡博弈(北京)研究院 首席研究员 赵建:均衡博弈公共研究 首席金融研究员 王昭:均衡博弈(北京)研究院 院长 柯挺:均衡博弈公共研究 宏观战略研究员 晓峰:均衡博弈公共研究 产业经济研究员 如果您想与我们深入探讨这一议题,请联系: heiziwo119@126.

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1 目录关于作者.I 目录.I 序言.1

1 逼到墙角的全球政府――G20 前后的市场回顾

3 1.1 大卫的战争:政府与市场的博弈.3 1.2 政府的意图: 宏观政策的回归测试.4 1.3 市场的逼宫:春节期间的大崩溃.5 1.4 动荡的结果:被逼到墙角的央行.7 1.5 音乐的响起:全球市场套利再起.9

2 苟且的守夜人们―― G20 会议以及后续.10 2.1 用政治泡沫掩盖核心问题.10 2.1.1 被回避的结构效率问题.11 2.1.2 难触碰的有效需求问题.16 2.1.3 要等待的技术进步问题.19 2.2 本次 G20 会议的临时妥协.22 2.2.1 中美货币政策的短期妥协.22 2.2.2 全球央行利率-汇率的竞争.24 2.3 中国经济政策的变脸大戏.25 2.3.1 中国宏观调控政策的三次反复.26 2.3.2 战略雄心无法掩盖战术的粗糙.28

3 回光返照的市场――滞胀预期的回归.29

1 3.1 央行托起市场出清的风险.29 3.2 货币造就大宗 天师 的幻觉.33 3.3 中国的 房 避险与 铜 汇率.35 3.4 不仅是 金油比 更要预防 农周期

38 4 历史的经验与教训――经济理论的再验证......41 4.1 费雪的债务-通缩――2014 到2015 流动陷阱.....42 4.2 凯恩斯的再爆发――2015 负利率的央行共识....43 4.3 弗里德曼的货币现象――2016 滞胀预期回归....45 4.4 哈耶克的未来预言――2016-?更大的政府更少的 自由.47 4.5 我们希望的未来―1945 凯恩斯爵士的政治妥协

50 5 失控时期的策略建议――与守夜人的博弈......52 5.1 基本逻辑.52 5.2 债市――与货币政策的对赌.54 5.3 股市――不看复苏看水位.55 5.4 汇市――开启全球比烂模式.56 5.5 房地产――从避险到出险.57 5.6 大宗商品――汇率之外还需学习地缘.57 5.7 小结.58

2 序言 均衡博弈研究团队没守住自己的信用,承诺年前完 成的八篇报告依然只到了

第四篇.而且,过去的一 个月我们没有发布任何研究成果.因为:我们开始 怀疑继续发布既定研究报告的价值.和市场中绝大 多数的无效研究一样,作为经济学者的我们,如果 仅仅是对最热的经济事件进行一个所谓专业的事后 解释;

抑或只是对短期的交易获利、多空的布朗运 动做一个自己都不确信的算命先生,那么,市场中 的经济学者真是太多了.我们希望自己的研究对这 个动荡的世界多少有些帮助,想给这个世界一些建 议,或许只是我们的自作多情.我们以下这份报告 就是这种尝试的开端,也是我们对研究进度失信的 解释. 比均衡博弈更没信用的是:全球经济的守夜人们― ―各国的央行与政府. 对于过去几个月宏观经济的总结,乃至对于未来一 段时间的宏观经济走向抑或逻辑,我们有了清晰的 判断与结论,以下是本篇真正的序言――我们的结 论框架.

1 逼到墙角的全球政府―― G20 前后的市场回顾 ? 大卫的战争:政府与市场的博弈 ? 政府的意图: 宏观政策的回归测试 ? 市场的逼宫:春节期间的大崩溃 ? 动荡的结果:被逼到墙角的央行