PDF《费用压力下,收入还能拉动多少营业利润》

2011 年百货及超市行业基本情况概览.5

2012 年Q1 百货及超市行业基本情况概览.6 行业营业利润率的波动对营业利润影响较大.7 营业利润增速受收入增速、毛利率及费用率共同影响,且毛利率及费用率对其影响弹性较大.9 营业收入增速

10 我们认为行业收入增速未来 2-3 年仍有望维持 20%左右

10 百货行业收入增速加快,收入增速随规模壮大而趋缓.12 超市行业收入增速受 CPI 影响较大,外延收入增长随行业规模增大而趋缓

15 毛利率

16 百货行业毛利率水平逐渐走低:竞争加剧及商品结构提档升级

16 超市行业毛利率水平逐步改善:物流体系对经营效率及模式的支撑.16 费用率

17 零售行业规模经济效应不明显,费用压力未随公司规模扩大而缓和.17 超市行业费用压力短期内较百货行业更为凸显

19 整体费用较快增长:人工及租金等刚性费用增速较快为主因.20 预计未来 2-3 年百货及超市行业费用增速将分别维持 20-25%及25-30%22 营业利润.23 收入及费用增速赛跑,营业利润随之加速增长或下降.23 投资建议.26 请阅读最后评级说明和重要声明

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29 行业研究(深度报告)

图表目录 图1:2000-2011 年百货行业上市公司收入增速与营业利润增速对比情况

8 图2:2000-2011 年超市行业上市公司收入增速与营业利润增速对比情况

8 图3:2011 年百货上市企业的收入增速为历年来最高水平.10 图4:2011 年超市上市企业的收入增速为近五年来较高水平

11 图5:2000-2011 我国社会消费品零售总额增速大多稳定在 20%左右

11 图6:2000-2011 年限额以上批发及零售业零售额增速

12 图7:2000-2011 年剔除汽车石油制品后限额以上企业零售额增速.12 图8:A 股百货上市公司收入规模复合增速近年来逐步提升.12 图9:规模较大百货上市公司的收入增速随规模扩大而逐渐趋缓

13 图10:规模较小中西部百货公司的收入增速随区域经济提速而提升.14 图11:超市行业上市公司整体收入增速与 CPI 相关度较高.15 图12:剔除 CPI 影响后超市行业上市公司整体收入增速

15 图13:百货行业的毛利率水平在多重负面影响下未来或仍难摆脱走低局面.16 图14:超市行业的毛利率水平逐渐走高且未来仍存改善空间.17 图15:百货行业上市公司的费用控制情况与收入规模相关度不高

19 图16:超市行业上市公司的费用控制情况与收入规模相关度不高

19 图17:百货行业的费用增速在近年来低于收入增速

19 图18:超市行业的费用增速持续高于收入增速

20 图19:2000-2011 年百货上市公司费用率变化情况

20 图20:2007-2011 年超市上市公司费用率变化情况

20 图21:百货上市公司费用结构情况.21 图22:超市上市公司费用结构情况.21 图23:2009-2011 年百货行业主要费用占比情况.21 图24:2009-2011 年超市行业主要费用占比情况.21 图25:2009-2011 年百货及超市行业各主要费用类别的复合增速对比情况

21 图26:百货行业上市公司的各项费用/营业收入对比情况.22 图27:百货行业上市公司的各项费用/营业收入对比情况.22 图28:2004-2011 年百货行业营业利润率的波动对营业利润增速的影响弹性

24 图29:2004-2011 年超市行业营业利润率的波动对营业利润增速的影响弹性

25 表1:2011 百货行业上市公司的各项财务指标情况.5 表2:2011 超市行业上市公司的各项财务指标情况.5 表3:2012Q1 百货行业上市公司的各项财务指标情况.6 表4:2012Q1 超市行业上市公司的各项财务指标情况.7 表5:2004-2011 年百货行业上市公司收入及营业利润增速对比