PDF《保持谨慎,剑走偏锋》

400 立方米及以下炼铁高炉,30 吨及以下炼钢转炉,15000 千伏安及以下炼钢电炉. 首先,落后产能在产能中比重较轻,从2011 年底的统计数据上看,全国仍有

400 立 方米以下高炉

370 余座,产能总计约为 1.2 亿吨,仅占过剩产能的 72%.其次,钢铁企业 对于 GDP 的拉动效应非常明显,所以地方政府在淘汰落后产能方面的积极性较低,淘汰 落后产能时也一般以拆旧立新为主,大多数是拆掉几个小的高炉再新建一个大的高炉,钢 铁总的产能变化不大. HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN

8 市场有风险,投资需谨慎 [table_page1] 行业深度 所以,我们认为,淘汰落后产能对于控制整个钢铁产能所能产生的效果较小. 行政干预无法从根本上解决产能过剩的问题.在正常情况下市场将会自我调节. 2.2.国企强大,无形之手失效 在充分竞争的市场条件下,一旦出现产能过剩,产品的价格必然会不断下降,一些效 率较低的企业将因为长期亏损而被市场清除出去,从而达到产能和需求动态的平衡. 钢铁企业在生产中所使用的技术相差不大,钢材生产的成本也差不多,同一地区的钢 材价格也相同, 所以钢铁企业的毛利率水平实际相差不大. 但国企的三项费用率一直较高, 所以从净利率来看,民企的盈利性好于国企.市场上的边际成本实际为国企的生产成本. 图10 :钢铁企业毛利率相差不大 图11 :民营企业的三项费用率较低 资料来源:Wind、东海证券研究所 资料来源:Wind、东海证券研究所 钢铁行业属于重资产的行业,退出壁垒较高.而且大型的国企如宝钢、武钢和鞍钢在 市场上具有一定的定价权, 钢材的价格不会长期低于大型国企的生产成本. 所以我们认为, 在很长的一段时间内,国营的大型钢铁企业不会由于亏损而从市场上消失. 产能过剩的问题也难以通过市场手段进行调节. 3.外患内忧理还乱 在产能无法减少的情况下,只有在需求增长到和产能相匹配的区间时,行业的状况才 能得到改善.需求主要分为国内和出口两个方面. 3.1.严冬未尽,出口恢复迟缓 从今年的情况上看,经济刺激的负面影响不断显现,美国经济复苏缓慢;

欧洲债务危 机仍然没有解决;

日本经济增长任然较为缓慢;

发展中国家的经济发展速度也有放慢的趋 势.我们认为,今年全年的出口增长率可能继续下降. 表3:世界主要地区实际 GDP 增速预测汇总值 单位:%

2012 2013

2014 拉丁美洲 3.36 4.21 3.99 东欧与非洲 3........