PDF《佣金分仓收益下滑 证券研究另辟蹊径？》

责编 | 王媛媛

2017 年7月31 日10 | 券商 ・ 信托 国际金融报记者 | 张竞怡 佣金分仓收益下滑 证券研究另辟蹊径? 国际金融报见习记者 | 石卓玉 信托半年成绩单出炉 业绩优者增资忙 国泰君安纺织行业研究团队最 近很火,不仅约金融圈人士当模特、 拉上市公司赞助服装, 还请专业造 型摄影团队打磨照片, 一本正经地 推出了金融圈第一本时尚杂志.

金 融圈研究员为何走上了时尚这条路 线? 又是否会显得 不务正业 ? 一直以来, 券商研究所是证券 公司综合实力的象征, 但想要做到 在众多的卖方研究中脱颖而出,研 究员显然不能只投身于海量的研究 报告中. 吸引关注度之举, 国泰君安并 不是第一例. 此前,已有长江证券、 民生证券将研报标题娱乐化、 通俗 化来吸引大众眼球. 从何时起, 券商分析师一改往 日写研报的严肃模样, 而是另辟蹊 径开始了 泛娱乐化 之路? 这个话 题背后或许是与盈利模式即公募基 金佣金分仓相关. 对研究所来说, 公募基金分仓 收益是其主要的利润来源, 去年在 这一业务上佣金总额排名前十的券 商平均佣金为 3.3 亿元, 但也有些 中小券商仅拿到了一二百万元的分 仓佣金, 这一收益甚至难以覆盖其 成本. 截至

7 月27 日,在证券业协会 登记在册的

119 家证券公司共有 2298名分析师.

4 月中旬时,这一数 字是 2164, 也就是说,3 个月的时 间, 券商分析师的人数净增幅为 6%. 在越来越多的新人涌入这一市 场时, 这些从事研究工作的分析师 们未来又在何处? 一个公认的事实 是: 即使这个市场上的研究产能过 剩, 但优质的研究成果却一直并不 缺乏追捧者. 因此,对研究所来说,未来的发 展方向将集中在去产能、 调结构和 逐步转型上. 收益缩窄竞争不减 长期以来, 国内券商研究所的 生存模式主要有二: 一是为本公司 的经纪业务、 资管部门或客户提供 咨询服务, 研究所本身并无经营任 务,开销由公司承担;

二是通过销售 研究报告获得佣金分仓收入, 研究 所自负盈亏. 但目前, 券商研究的 价值更多地体现在后者上. 对券商来说, 以往收入过度依 赖于经纪业务的情况已有所改善, 经纪业务收入占比已从

2011 年的 50.5%下降到

2016 年的 32.1%,但 佣金率却开始呈现加速下滑态势. 据证券业协会统计:全行业平均佣 金率已从

2013 年末的 0.079%下降 至2016 年末的 0.043%,到2019 年 经纪业务利润将趋近保本线. 与此形成鲜明对比的是: 中小 券商积极布局研究所的热情却丝毫 不减.

2016 年,多位业内大佬纷纷从 老牌券商平台出走, 跳槽至中小券 商,而吸引他们的是后者灵活的激 励机制:高于老牌券商的基础工资, 同时分仓提成比例也高出许多. 其中, 代表者如天风证券在组 建研究所时更是不惜耗费重金来吸 引新财富最佳分析师加盟, 这一举 措也给其带来了收益上最直接的反 馈:2016 年在公募基金分仓收入整 体下滑四成的情况下, 天风证券佣 金分仓收入却同比增长 6.69 倍,排 名也由

2015 年的第

66 位跃升至

2016 年的第

28 位. 研究所大客户嬗变 过去十年间, 券商研究所的客 户经历了从最开始的散户、 公募基 金、证券公司资产管理部和自营业 务部到后来的私募基金、银行、QFII 的嬗变. 早先, 当券商发布一份研究报 告后, 一些散户投资者翻阅完这一 报告后,便听从其中的观点买进某 只股票,但对于券商来说,散户投资 者并非付费用户, 因此无法为研究 所带来直接收益. 同样, 公募基金是券商研究所 一直以来主要的服务客户, 服务对 象的单一化导致券商研究的重点更 多局限于股票投资范围内, 这样就 容易出现股市平淡时, 券商研究的 价值便难以体现, 收入与付出无法 对等的问题. 因此, 为了摆脱对单一服务对 象的过度依赖, 市面上一些研究能 力突出的老牌券商将私募基金、银行、QFII 渐渐纳入了自己的服务范 围. 国泰君安证券、 招商证券等已 针对私募基金开发出全套的服务体 系,加紧对股权类投资基金、证券类 投资基金等私募资产托管与外包业 务上的布局,具体表现为:对私募基 金等专业机构投资者和高净值个人 客户提供托管结算、 绩效评估与风 险管理、 整合投行和资产管理等全 方位的服务. 未来三五年将是中国银行理 财资金跑步进入资本市场的高速发 展年代、 同时也是海外资金恢复投 资中国热情的时期. 申万宏源研 究所所长陈晓升也提到了在银行、 QFII 上可能存在的机会. 申万宏源作为率先提出开发银 行客户的券商, 目前已践行着这一 理论. 据陈晓升介绍, 目前申万宏 源研究所已有