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我们最近与管理层更新最近销售情况,公司的订单增速基本附合我们预期,出口业 务方面,订单已排至今年

5 月,当中欧洲市场增长强劲,公司最近在德国家俱展中 取得总值

4 百万美元订单,并增加

15 名新客户,我们预期欧洲市场在下半年的销 售增长将>

25%,而美国市场方面,由於去年基数较大,我们预期订单仍将保持在高 单位数增长;

国内销售方面,公司不断向

二、三线城市展店,我们预期销售仍能保 持过往>

25%的增速;

成本方面,主要原材料价格均见一定跌幅,1 月份皮革(占原 材料成本的 40%)价格较去年跌 5%,而1月份运费亦较

9 月下跌 10%,我们预期公 司下半财年的利润率将会有所改善.敏华现估值约为

2012 年3月的 14x,2013 财 年的 10x,维持持有评级. 【新股评论】 陈晓霞 86755-33367019 [email protected] 行业 钢铁制造 招股价 2.65-3.36 港元 集资后股本

20 亿股 市值 53-67.2 亿港元 每股净现值 1.53-1.67 港元 保荐人 J.P. Morgan 西王特钢(1266,未评级) :山东省特种钢材生产商之中的佼佼者 西王特钢始建於2003年,是西王集团旗下第三间上市的企业.企业座落在山东省 邹平县西王特钢工业园内,工业园占地面积170万平方米.西王特钢现在的核心业 务为生产和销售普通钢及特种钢铁产品,未来的销售活动将以山东省为中心,开始 向周边区域延伸.公司在2012年02月13日起公开招股,全球发售5亿股,其中国际 发售4.5亿股,香港发售5000万股.发售价格区间为2.65港元至3.36港元.入场费 3393.8元,集资金额最多16.8亿港元.西王特钢2011年净利润为9.079亿元人民 币,招股价等於2011年市盈率的4.7倍至6倍. 公司专注於特种钢的生产和销售 西王特钢是山东省领先的特种钢生产商之一 , 专注生产和销售各种优质普通钢及特 种钢铁产品.现在公司经营由炼钢至二次冶金、连铸及轧钢的生产工艺,主要的生 产设施包括三个.首先是两条电弧炉,总设计年钢坯产能为

100 万吨.拥有四位一 体的炼、铸、轧一贯式短流程生产工艺.然后有两条棒材轧制线,总设计年轧制产 能为

100 万吨.以及最后的一条线材轧制线,总设计年轧制产能

60 万吨.於2011 年11 月,公司年产

80 万吨优特钢大棒材项目正在建设中,预计在

2012 年02 月开 始投产,投产后西王特钢将达到

270 万吨的长材生产能力. 公司与原材料供应商建立了稳固的业务关系 , 特别是邻近的铁水和生铁供应商建立 了长期关系,用以保证西王特钢能持续发展.例如中国再生资源有限公司,该公司 的生产设施距离西王特钢不足200公里. 公司目前计画将业务扩展至江苏省、河北省及河南省等邻近省份.比如西王特钢已 经与河北恒泰瑞欣轴承制造有限公司建立业务关系 第一上海 新力量 New Force -

4 - 西王特钢的产品及成本分析 1) 多种多样的钢铁产品 西王特钢的产品可分成两类,分别是普通钢和特种钢.普通钢产品包含有棒材及线 材,主要用於建筑和基建项目,过往几年公司的五大客户均为普通钢分销商,分销 是公司的主要销售的方式.产品单一,销售依靠分销商,整体毛利率低下让公司陷 入困境,因此对产品的升级改造,多元化的问题迫在眉睫. 一直到2010年,这种局面才有所改善.特种钢逐步成为公司的重点,其产品包括有 优质碳素结合钢、合金结构钢、轴承钢及焊接用钢盘条,这些产品主要用於生产无 缝钢管、轴承、齿轮、机械部件及焊接用钢盘条等多种应用.公司的下游客户也随 之增多,像机械业的配件制造商、设备业的部件制造商及汽车业的轴承制造商都成 为西王特钢新的客户.