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图表 3: 产品的收入比例(2010 年-2011 上半年) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2010 1H2011 普通钢 特种钢 资料来源:公司资料p第一上海整理 2) 生产成本得到控制 原材料成本构成公司销售成本的重要部分.公司原材料包含有钢坯、废钢、铁水及 生铁.其中以钢坯的占比最大,於2008至2011上半年为止分别占原材料总成本的 96.8%、92.1%、61%及40.8%.可以看出来,在2010年后西王企业已经通过新建电弧 炉开始生产本身的钢坯,有效的降低了钢坯成本,但是同时废钢、铁水和生铁的成 本大幅增加,在2010年同比上升893.2%.总体上来说,西王集团在原材料成本的控 制上已经大大加强. 第一上海 新力量 New Force -

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图表 3: 销售成本(2011 上半年) 原材料 93% 电力 4% 其他 3% 资料来源:公司资料p第一上海整理 3) 产品毛利率呈上升趋势 西王特钢集团的产品众多,彼此的毛利率也有所不同.其中普通钢类别里棒材的毛 利率较低,但保持著上升的趋势.这是因为国家对淘汰钢铁落后产能的力度日益加 大,棒材的供求关系得到改善.另一方面是特种钢,可以看出

2011 年所有特种钢 产品的毛利率都比去年有所增加,其中以轴承钢尤为明显.主要原因为公司对特种 钢产品的生产和销售日益成熟,成本得到有效的控制.

图表 4: 普通钢产品毛利率

图表 5: 特种钢产品毛利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

2008 2009

2010 1H2011 棒材 线材 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

2010 1H2011 优质碳素钢 合金结构钢 轴承钢 焊接用钢盘条 资料来源:公司资料、第一上海整理 集资用途 - 公司在2012年02月13日起公开招股,全球发售5亿股,其中国际发售4.5亿股, 香港发售5000万股.发售价格区间为2.65港元至3.36港元.集资金额介於13.25 亿港元至16.8亿港元.扣除全球发售应付的报销费用和开始,估计最后所得款 项净额为11.277亿港元. 第一上海 新力量 New Force -

6 - - 公司将会把发售所得款净额作以下用途: - 约75%将用於建造高强度合金生产线. - 约20%将用於支付安装公司第二座电弧炉产生的未付建筑成本及安装大型棒材 轧制线的建筑成本余额. - 约5%将用作营运资金及其他一般公司用途 估值与市场相近,谨慎申购 西王特钢预测至

2011 年的盈利为 9.079 亿元人民币o则较

2010 年增长 84.2%o每 股盈利达 0.45 元人民币o招股价为 2.65-3.36 港元o相等於

2011 年预测市盈率 4.7 倍-6 倍、市净率 1.73 倍-2.01 倍.估值水准和同行相近o反映了钢铁行业发 展的不确定性.然而公司具备一定的规模优势,我们建议底价发售宜谨慎申购.

图表 6: 同业比较 代码 币种 价格 市值(百万) PE(10) PE(11) PE(12) PB(10) PB(11) PB(12) 大明国际 1090.HK HKD 1.64 1,702 4.5 4.8 4.2 1.0 1.0 0.8 天工国际 826.HK HKD 1.79 3,004 10.5 7.3 5.7 1.4 1.3 1.1 行业平均 7.5 6.1 4.9 1.2 1.1 1.0 资料来源:彭博 【公司评论】 王士振 852-25321954 [email protected] 李雪晶 852-25321915 [email protected] .hk 中国制药 (1093,未评级): 维C和抗生素业务仍然疲软 公司维 C 业务

11 年全年行情差, 但因前期行业部分产能关停 ,

12 月销量有所回升, 近期随著行业开工率回升,公司年初销量又显回落;

目前维 C 出口市价为 3.8 美元 /千克左右,内销价格更低,公司

12 年订单中有

1 万吨长单(其中可口可乐大约