PDF《新力量 New Force》

42 千吨,雅培

1 千吨) ,价格介於 5.5-5.6 美元/千克;

产能方面,公司目前 4.5 万吨产能,全国

20 万吨(实际开工 10-15 万吨,江山和北方药业开工率很低) ,公 司目前满产,库存有

1 个月(正常行情下为

2 周) ;

成本方面,行业主流成本线约 为4美元,中国制药稍低,约为 3.8-3.9 美元/千克,由於维 C 行业技术上已经相 当成熟,除非未来出现革命性的新技术,否则成本下降空间不大;

公司维 C 成本构 成大概为:50-60%原料(三梨醇 30%) ,10%固定成本,2%左右工资,5-8%环保;

抗生素方面,受卫生部政策限制,预计

2011 年全行业销量至少有 20%下降,若全 国抗生素使用回到公认合理水准,预计行业消耗量仍有 20%以上下跌空间;

我们预 计公司

2012 年抗生素原料药毛利率介於 10-15%,利好消息是由於 7ACA 行业已经 有部分产能关停,公司原料药计画近期有轻微提价 (联邦制药中间体提价 5-10 元/ 千克) ,但料难以明显扭转颓势,公司原料药目前产能利用率 80-85%;

成药方面公司目前 80%销量来自基层市场,城市医院销售较少,我们预计

11 年成 药销售同比持平;

而近期有媒体报导公司位於内蒙古的附属公司涉嫌环境污染 , 管理层表示情况并非 属实,公司一直严格遵守当地环保要求,相关工厂未受影响,生产正常进行;

公司目前市值不到

35 亿,预计

2012 年业绩不容乐观,估值仍有下调的可能,而PB 仅有 0.5 倍,处於历史最低水准.我们认为维 C 和抗生素行业未来一两年分别 受到产能过剩及需求萎缩限制,前景不看好,行业反转可能性较小. 第一上海 新力量 New Force -

7 - 【行业评论】 李雪晶 852-25321915 [email protected] .hk 程成 852―25321960 [email protected] k 珠宝行业―六福集团(590,买入,目标价:35.97) 、周生生(116,买入, 目标价:24.42)―春节整体销售态势疲软,周生生表现优於六福,放缓迹 象仍将延续 农历春节假期,珠宝行业整体的销售态势疲软 (同店增速普遍低於一月整体水准) , 我们认为此等现象主要是由於: 1)天气因素,2)今年节假日较为集中,顾客无 需集中在特定的春节假期购物及 3)抵港游客的数量较预期低, 4)周大福的全线 打折,给其他珠宝商较大压力.由於今年春节假期较去年早,因此我们认为需结合 一月及二月的整体表现对公司做出评估 , 我们将会在二月末对公司进行盈利预测的 调整. 六福集团(590) : 公司于农历新年期间(1 月14 日―30 日) ,港澳地区的同店增速为 4%,国内自营 店同店增速为 13%,销售表现低於预期,而此等情况拉低公司整体一月的销售表 现,港澳地区的同店增速为 6%.但销售情况已於

2 月的第一个星期有所改善,港 澳地区的同店增速回升至 20%.我们认为虽然珠宝类整体销售增速有所放缓,但春 节假期的低预期表现实属短暂现象. 另一方面,公司在销售网路扩张方面将加强自营店的拓展速度:自营店未来每年将 新增 20―30 家,加盟店每年至少新增

100 家,同时公司亦表示若加盟店业绩不佳, 将收回以自营店方式经营. 周生生(116) : 公司于农历新年假期春节假期(1 月14 日―1 月30 日) ,香港的同店增速为 18%, 国内的同店增速为 7%―8%.一月整体同店增速:香港约 20%,中国内地约 40%. 受整体经济不明朗及消费市场的疲软影响 , 我们保守预计公司今年一季度的同店增 速或放缓至 15%,另一方面,基於去年二季度同期香港地区同店销售的高增长 (>