PDF《军工系股东助力增产能调结构,促业绩底部反转》

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cindasc.com 军工系股东助力增产能调结构,促业绩底部反转 ―― 华锦股份(000059.sz)首次覆盖报告

2016 年10 月12 日 郭荆璞 化工行业首席分析师 王见鹿 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街

9 号院

1 号楼 邮编:100031 军工系股东助力增产能调结构,促业绩底部反转

2016 年10 月12 日?军工系股东助力增产能调结构.华锦股份是中国兵器集团旗下唯一的炼化上市平台.2015 年以 来,通过受让 49%的振华海外石油公司收益权、并表华锦集团旗下北方沥青公司、引入振华石 油成为公司第二大股东等一系列交易安排,使公司获得了兵器集团旗下优质的炼化盈利资产. ? 受益炼化行业景气回升.2014 年下半年以来,原油价格大幅下跌,但成品油 地板价 政策保 障了企业在

40 美元/桶原油价格时的炼油毛利,同时石化产品价格下调幅度普遍小于国际原油 跌幅,因此国内炼化行业毛利大幅上升,炼油化工业绩明显好转,行业景气度回升. ? 公司主营业务盈利能力明显改善. 华锦股份

2016 上半年毛利为 39.4 亿元,同增 60%,炼油及 石化板块毛利率高达 34%.同时,公司经营性现金流达到

21 亿元,ROE 也反弹上升至 10%;

反观公司的资产负债率及权益乘数均逐步下降,可见其自身 造血能力 已经恢复. ? 盈利预测与投资评级:我们预计 16-18 年公司归母净利润 15.15 亿元、18.39 亿元和 19.10 亿元,每股收益分别为 0.95 元、1.15 元和 1.19 元,PE 分别为 9.4 倍、7.8 倍和 7.5 倍.给予华 锦股份

2017 年PE 估值

12 倍,对应每股价值 13.8 元,首次覆盖,给予公司 买入 评级. ? 股价催化剂:2016 年前三季度净利润预计将同比大增约

16 倍;

十三五期间有望至少新增

400 万吨/年加工能力;

新近获批航空煤油生产权;

振华石油海外原油收益权业务稳健. ? 风险因素:公司产能扩张不达预期的风险;

环保风险;

设备故障停工维修的风险;

振华海外油 田投资收益大幅降低的风险;

原油和产成品价格剧烈波动的风险. 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 36,082.04 30,909.32 25,729.00 26,645.65 26,794.46 增长率 YoY % -13.18% -14.34% -16.76% 3.56% 0.56% 归属母公司净利润(百万元) -1,588.00 328.69 1,514.91 1,839.36 1,910.16 增长率 YoY% 923.34% -120.70% 360.90% 21.42% 3.85% 毛利率% 7.18% 15.89% 21.07% 23.88% 24.32% 净资产收益率 ROE% -20.17% 3.77% 15.75% 16.25% 14.48% 每股收益 EPS(元) -0.99 0.21 0.95 1.15 1.19 市盈率 P/E(倍) -8.99 43.45 9.43 7.77 7.48 市净率 P/B(倍) 1.67 1.61 1.37 1.17 1.01 资料来源:wind,信达证券研发中心预测;

注1:2014 年数据为调整前财务报表数据;

注2:股价为

2016 年10 月11 日收盘价 证券研究报告 公司研究――首次覆盖 华锦股份(000059.sz) 买入 增持 持有 卖出 首次评级 华锦股份相对沪深

300 表现 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60%

201103 201104

201105 201106

201107 201108

201109 201110

201111 201112

201201 201202 山东矿机 沪深300 资料来源:信达证券研发中心 公司主要数据(2016.10.11) 收盘价(元) 8.94

52 周内股价 波动区间(元) 5.15-10.52 最近一月涨跌幅(%) 1.82% 总股本(亿股) 15.99 流通 A 股比例(%) 87.50% 总市值(亿元) 142.99 资料来源:信达证券研发中心 郭荆璞 化工行业首席分析师 执业编号:S1500510120013 联系