PDF《军工系股东助力增产能调结构,促业绩底部反转》

2016 年营收和毛利率预测

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1 投资聚焦 核心观点/投资逻辑:

2014 年下半年以来,原油价格大幅下跌,但成品油 地板价 政策保障了企业在

40 美元/桶原油价格时的炼油毛利,同时石 化产品价格下调幅度普遍小于国际原油跌幅,因此国内炼化行业毛利大幅上升,炼油化工业绩明显好转,行业景气度回升. 华锦股份是中国兵器集团旗下唯一的炼化上市平台.2015 年以来,通过受让 49%的振华海外石油公司收益权、并表华锦集团 旗下北方沥青公司、引入振华石油成为公司第二大股东等一系列交易安排,使公司获得了兵器集团旗下优质的炼化盈利资产, 伴随行业整体景气度回升,其业绩亦底部反转. 与市场不同之处: 市场普遍担忧作为炼化企业,如国际原油价格上升过快,可能削弱公司的炼油毛利和石化产品加工毛利.需要提示的是,公 司当前的产品结构可以平滑原油价格波动带来的经营风险.华锦股份的两大产品板块分别是成品油和以乙烯、聚乙烯、苯乙 烯等为主的石化产品.在完全市场化定价的情况下,当国际油价上行时,成品油的价格亦随之走高,公司一方面保障了其成 品油炼油毛利,另一方面享受高油价带来的存货增值收益;

而当国际油价低位运行时,我国当前自给率不足、产能面临缺口 的石化产品如乙烯等的价格回调幅度显著小于油价跌幅,因此公司毛利随着其原材料成本的下降而增厚. 股价催化剂:

2016 年前三季度净利润预计将同比大增约

16 倍;

十三五期间有望至少新增

400 万吨/年加工能力;

新近获批航空煤油生产权;

振华石油海外原油收益权业务稳健. 盈利预测与投资评级: 我们预计 2016-2018 年公司归母净利润 15.15 亿元、18.39 亿元和 19.10 亿元,对应每股收益分别为 0.95 元、1.15 元和 1.19 元, PE 分别为 9.4 倍、7.8 倍及 7.5 倍.参考 A 股石油化工行业中上市公司

2017 年市场一致预期 PE 的平均值 19.5X 和中 值12.8X,我们给予华锦股份

2017 年PE 估值 12X,对应每股价值 13.80 元.首次覆盖,给予公司 买入 评级. 风险因素: 公司产能扩张不达预期的风险;

因环保问题导致监管逐渐趋严或扩建资金不到位影响公司产能及开工率;

公司设备故障停工 维修的风险;

振华海外油田投资收益大幅降低的风险;

原油和产成品价格剧烈波动的风险. 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2 公司分析

一、历史沿革 北方华锦化学工业股份有限公司(华锦股份) ,总部位于辽宁省.前身为辽宁华锦通达化工股份有限公司(辽通化工) ,是经 辽宁省经贸委员会批准,由北方华锦化学工业集团有限公司和深圳通达化工总公司共同成立,并于

1997 年1月30 日在深圳 证券交易所挂牌交易.公司是中国兵器工业集团(兵器集团,北工集团)........