PDF《盈利强劲,打造煤制烯烃新标杆》

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1 证券研究报告―深度报告 基础化工 [Table_StockInfo] 宝丰能源(600989) 增持 合理估值: 16.

4 元 昨收盘: 11.88 元 (首次评级) 化学原料

2019 年06 月29 日[Table_BaseInfo] 一年该股与沪深

300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 7,333/733 总市值/流通(百万元) 87,120/8,712 上证综指/深圳成指 2,997/9,239

12 个月最高/最低(元) 17.50/11.75 证券分析师:龚诚

电话:010-88005306 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519040001 证券分析师:王政

电话:0755-81981807 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517100004 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 深度报告 盈利强劲,打造煤制烯烃新标杆 ? 焦炭和煤制烯烃业务有效协同,盈利能力连续多年保持强劲. 公司地处宁东能源化工基地,拥有

4 座煤矿(在产

2 座,产能

510 万吨/年,在建2座,产能

300 万吨/年) ,业务包括焦炭(400 万吨/年) 、烯烃(60 万吨/年) 及精细化工品(58 万吨)三大板块.2018 年公司实现营业收入

131 亿元,净 利润

37 亿元,毛利率、净利率和 ROE 分别达到 46.90%、28.31%和27.01%, 盈利能力超出同类焦炭生产企业或现代煤化工企业的平均水平.公司充分利用 焦炭和煤制烯烃业务的协同效应,节省投资成本、综合利用焦炉废气制甲醇, 最终有效降低烯烃产品的生产成本. ? 现代煤化工符合国内能源特点,煤制烯烃大有可为 我国能源结构的特点是 富煤、贫油、少气 ,发展现代煤化工是我国化工产业 重要战略方向之一.烯烃作为石化产业链中的核心材料,下游需求巨大.聚乙 烯和聚丙烯

2018 年国内消费量分别为

2833 万吨和

2389 万吨, 分别进口 1402.5 万吨和

328 万吨,进口依赖度为 49.51%和13.72%,国内产能仍有现代增长空 间.煤制烯烃项目存在固定资产投资总额较大,原材料占比较低的特点.随着 国内工艺进步,煤制烯烃项目有望降低单位投资成本和原材料及水资源的单耗, 其成本仍有下降空间,长期看在油价中枢缓慢上行的趋势下将更具经济性. ? 募投项目继续加码,看好公司打造国内煤制烯烃新标杆 公司成功上市后,将加快煤制烯烃二期项目的建设进展(预计下半年投产) .届 时公司将新增年产

300 万吨煤炭、220 万吨甲醇、60 万吨烯烃的产能,在提高 原料煤保障能力和经营规模的同时,进一步降低生产成本,提升盈利能力.公 司远期计划在

2022 年建成三期项目, 再新增年产

600 万吨甲醇、

180 万吨烯烃、

57 万吨精细化工品,将成为全国单一基地内煤制烯烃规模最大的标杆项目. 投资建议: 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 42.6/60.3/69.9 亿元, 同比增速 15.2/41.6/15.9%,EPS=0.58/0.82/0.95 元,对应 PE=20.5/14.4/12.5. 对比其他可比公司,虽然公司估值高于传统化工龙头企业以及煤化工企业,但 考虑到公司上市后流通股比例小,享受估值溢价,另看好公司 3-5 年内成为国 内煤制烯烃标杆项目,盈利水平保持较快的增长,首次覆盖给予 增持 评级. ? 风险提示 项目投产进度不及预期;