PDF《盈利强劲,打造煤制烯烃新标杆》

3 产的焦炉气可以用于自制甲醇,有效降低了自制甲醇的生产成本,是烯烃业务 取得较好盈利的关键. 第

二、市场对公司煤制烯烃业务盈利能力超出行业平均水平认知不足,认为存 在数据夸大的嫌疑.但是我们对比了其他典型的煤制烯烃项目经营情况,发现 神华包头煤制烯烃项目在设备正常运行的状态下,其烯烃产品的毛利率也可以 维持在 40%左右,当设备因检修导致产量下降时,其产品的毛利率就会相应明 显下降. 因此, 我们认为煤制烯烃项目的盈利能力与其运行管理情况密切相关. 另外,通过对比公司的成本结构,我们发现公司的烯烃产品成本占比中固定成 本和人工成本明显较低,说明公司对设备装置的管控能力更为突出,这也是其 产品盈利能力超出行业平均水平的关键. 股价变化的催化因素 第

一、 公司以煤炭为原材料, 但是产品的价格受国际原油价格波动的影响较大. 油价和煤炭价格同步上涨时,由于公司产品结构中原材料成本较低,其盈利能 力将高于石油路线的烯烃项目;

油价上涨且煤炭价格反向下跌时,最有利于煤 制烯烃项目,公司盈利能力明显加强;

原油和煤炭价格同步下跌时,公司盈利 能力相对受损,而油价下跌且煤炭涨价的情况,是最不利于煤制烯烃项目.公 司股价会随着煤炭及原油的相对位置而波动. 第

二、公司盈利能力得到市场肯定,估值水平提升.公司未来 3-5 年通过持续 扩张煤制烯烃项目的产能, 在继续保持过去几年烯烃的平均盈利水平的情况下, 公司盈利规模将迅速增长.虽然公司当前估值高于化工行业平均水平,但是盈 利高增长一般将对应更高的市场估值.公司盈利能力在产能扩张之后,如能继 续保持过去

4 年的平均盈利水平,市场将逐步认可公司的盈利能力,估值水平 必将有所提升. 核心假设或逻辑的主要风险 第

一、项目投产进度不及预期;

第

二、原材料煤炭价格上涨,产品价格下跌. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 内容目录 估值与投资建议.7 绝对估值:20.16-24.99 元.7 绝对估值的敏感性分析.7 相对法估值:8 投资建议.8 公司简介:地处宁东基地,打造煤制烯烃新标杆

10 地处宁东基地,打造煤制烯烃新标杆

10 收入利润实现较快增长,盈利能力强劲

11 重点发展煤制烯烃,打造煤化工循环经济产业链.13 控股股东为宝丰集团,实际控制人为党彦宝.14 煤制烯烃行业发展分析.15 发展煤化工具有重要战略意义

15 烯烃行业国内需求空间巨大

20 煤制烯烃逐步突显优势.24 焦化行业发展分析

29 焦炭供需偏紧,焦炭盈利有望上行

31 看好焦炭价格保持平稳波动

33 公司核心优势.34 政策支持+占据宁东煤炭资源有利地形

34 聚烯烃产品盈利能力强于其他同类项目

35 焦炭业务受益于自有煤矿资源

41 公司

5 年内聚烯烃产能预计达到

300 万吨,全力打造煤制烯烃新标杆.43 盈利预测

43 盈利预测的敏感性分析.45 风险提示

46 附表:财务预测与估值.49 国信证券投资评级

50 分析师承诺

50 风险提示

50 证券投资咨询业务的说明.50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

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图表目录 图1:公司主要产品种类.10 图2:公司主要产品示意图.10 图3:2018 年宝丰能源主营业务收入构成