PDF《盈利强劲,打造煤制烯烃新标杆》

原材料煤炭价格上涨,产品价格下跌. 盈利预测和财务指标

2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 12,301 13,052 14,195 18,730 21,291 (+/-%) 53.2% 6.1% 8.8% 31.9% 13.7% 净利润(百万元)

2923 3696

4258 6031

6991 (+/-%) 70.1% 26.4% 15.2% 41.6% 15.9% 摊薄每股收益(元) 0.40 0.50 0.58 0.82 0.95 EBIT Margin 35.4% 38.9% 38.1% 40.1% 40.5% 净资产收益率(ROE) 25.5% 27.0% 25.6% 28.9% 27.1% 市盈率(PE) 26.8 21.2 20.5 14.4 12.5 EV/EBITDA 18.1 15.7 13.8 10.5 9.4 市净率(PB) 6.84 5.73 5.23 4.17 3.38 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 M/19 宝丰能源 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 估值与投资建议 公司作为国内焦炭和煤化工行业的民营企业,其生产成本管控能力及产品盈利 能力明显超出同类的大型国企.目前国内烯烃需求量巨大,产能仍有较大扩张 空间.公司上市后通过募集资金有效补充资本金降低经营杠杆,同时加强了融 资能力,2019 年公司将新增年产

300 万吨煤炭、220 万吨甲醇、60 万吨烯烃 的产能,在提高原料煤保障能力和经营规模的同时,进一步降低生产成本,提 升盈利能力.公司远期计划在

2022 年建成三期项目,再新增年产

600 万吨甲 醇、180 万吨烯烃、57 万吨精细化工品,将成为全国单一基地内煤制烯烃规模 最大的标杆项目. 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 42.6/60.3/69.9 亿元,同比增速 15.2/41.6/15.9%,EPS=0.58/0.82/0.95 元,对应 PE=20.5/14.4/12.5.对比其 他可比公司,虽然公司估值高于传统化工龙头企业以及煤化工企业,但考虑到 公司上市后流通股比例小,享受估值溢价,另看好公司 3-5 年内成为国内煤制 烯烃标杆项目,盈利水平保持较快的增长,首次覆盖给予 增持 评级. 核心假设与逻辑 第

一、公司焦炭和煤制烯烃业务有效协同,盈利能力连续多年保持强劲.公司 严控投资成本,充分利用焦炭副产的焦炉煤气制备甲醇,有效降低产品的综合 成本,毛利率高于焦炭和煤制烯烃行业的其他公司.公司管理效率较高,三项 期间费用控制较好,净利率远高于同行业其他公司. 第

二、煤化工符合国内能源特点,煤制烯烃大有可为.烯烃作为石化产业链中 的核心材料,国内需求量巨大,目前国内有效产能仍存在缺口,发展煤制烯烃 既符合国内 富煤贫油少气 的能源特点,又可以降低石化产业原材料的进口 依赖度.公司聚烯烃产品作为国内需求量巨大的大宗商品,在其具有较好经济 性的情况下,产品销售基本不存在问题. 第

三、募投项目继续加码,看好公司打造国内煤制烯烃行业新标杆.公司上市 后通过募投项目继续扩大煤制烯烃的产能,预计二期项目投产后,公司将新增

220 万吨甲醇和

60 万吨聚烯烃的生产能力. 另外, 公司计划在

2022 年建成

1000 万吨甲醇、300 万吨烯烃、副产精细化工品

120 万吨的总产能,是目前烯烃产 能的

5 倍,届时将成为国内煤制烯烃行业新标杆. 与市场的差异之处 第

一、市场认为公司过去业绩增长主要受益于焦炭行业景气度提升,且公司盈 利主要依赖自有的煤矿资源.我们对公司经营数据做了深度分析,公司自有煤 矿主要用于焦炭业务,且仍需大量外购原料煤和动力煤,2018 年公司煤炭自给 率约 40%,其煤制烯烃的原材料基本依赖于外购.因此公司盈利并不是主要来 源于自有煤矿,而是在于焦炭业务和烯烃业务的有效协同.两大业务位于同一 园区,有效建设能源动力等公用设施的建设,降低了投资总成本.另外焦炭副 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page