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10 股息现价比% 8.46% 9.95% 5.16% 5.21% 5.00% 第一上海 新力量 New Force -

4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 丁 852-25321956 [email protected] 但玉翠 852-25321956 Tracy,[email protected] 行业 医药行业 股价 6.36 港元 目标价 10.69 港元 (+68.9%) 市值 55.7 亿港元 已发行股本 8.75 亿股

52 周高/低9.65 港元/5.38 港元 每股净现值 2.39 港元 股价表现 康臣药业(1681,买入) :上半年业绩符合预期,渠道整合成效有待释放 上半年业绩符合预期 公司

18 年上半年收入同比增长 13.0%至8.69 亿人民币,增长动力主要来自於肾科板 块和医用对比剂板块增长提速 , 增速分别达 15.7%和3.7% . 玉药收入同比增长约 6.1%, 略有放缓,主要为临时停产检修所致.毛利同比增长 12.0%至6.52 亿人民币,毛利率 小幅下降 0.7pp 至75.0%.受益於规模效应及精细化管理,销售费用率小幅下降 0.3pp 至31.5%;

管理费用率下降 2.0pp 至8.4%;

期内新增贷款利息导致融资成本提升,财 务费用率提升 1.2pp.归母净利润同比增长 18.5%至2.19 亿人民币,净利润率上升 1.2pp 至25.2%.整体业绩符合预期. 尿毒清增长稳健,渠道整合效应有待释放 期内,公司在循证医学的基础上,建立了国内首个肾病领域大数芯恐行,开发慢 病管理平台,加强真实世界研究,不断提升该核心产品的品牌价值.此外,公司通过 对玉药销售团的整合,全力打造分销、KA 连锁和 OTC 三大销售团,以提升核心产 品的终端渗透率.在处方外流的大环境下,尿毒清颗粒依靠公司强大的销售网络布 局,院内销售与院外销售齐头并进,以尿毒清颗粒为核心的肾科板块增长提速.我们 认为品牌价值的提升与终端渠道的下沉将共同推动该产品快速朝著

20 亿销售目标迈 进.妇儿板块潜力品种左旋糖酐铁口服液於期内新增成人规格,亦开始增加在妇产科 的推广力度,随著该产品在儿科渗透率的提升与妇产科覆盖数量的增加,其销售规模 可期. 重磅储备品种研发稳步推进,上市可期 围绕肾科、对比剂及 OTC 产品的产品研发处於稳步推进中.其中糖肾新药黄芪散微丸 已於

3 月获 CFDA 批准进入临床,亦有望在美国直接申报二期临床,加快上市进程. 若顺利商业化,有望成为肾科板块另一皇牌产品,巩固公司既有优势领域的地位.碘 帕醇、超声微泡医用成像对比剂及载药系统预计於 19-21 年陆续获批,进一步加强医 用成像对比剂板块产品线. 此外,对玉药核心 OTC 品种的改造与升级将有利於提升 该些产品的市场份额. 维持目标价 10.69 港元,买入评级 我们认为公司未来三年仍将保持稳健增长,不考虑未来新品上市的贡献,维持原有盈 利预测,以2018 年的

16 倍市盈率作为估值参考,维持目标价 10.69 港元,较现价有 68.9%的上升空间,买入评级.

图表 1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测 截止12月31日财政年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 收入(人民币千元) 1,223,488 1,660,230 1,969,716 2,359,636 2,830,024 变动(%) 47.2% 35.7% 18.6% 19.8% 19.9% 净利润(人民币千元) 307,526 396,242 473,101 557,488 668,446 每股摊薄收益(港仙) 37.65 55.73 66.54 78.41 94.01 变动(%) 28.0% 48.0% 19.4% 17.8% 19.9% 市盈率@6.36港元 16.9 11.4 9.6 8.1 6.8 每股派息(港币元) 0.10 0.10 0.10 0.11 0.14 息率(%) 1.6% 1.6% 1.5% 1.8% 2.1% 第一上海 新力量 New Force -