PDF《突变市场中的成长投资》

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1 突变市场中的成长投资

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0 4 年第四季度投资策略报告 目录1彷徨

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1 恋母情结

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2 亮左灯,往右拐

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1 宏观调控的后续变化

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2 公平与效率

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3 利率向何处去

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3 被牵到河边的马一定会喝水吗?

2 亮色

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1 历史性的业绩

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2 一个有趣的指标

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3 坚持的意愿

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4 估值的比较

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5 成长的逻辑

3 播种

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1 播种计划

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2 播种什么? 策略研究

2004 年9月23 日 策略研究/季度策略报告 请参阅最后一页重要声明

2 九月,是新学年开始的月份.每天一早,我们都能在街上看到背着沉重的书包匆匆赶路 的学生.他们的脸上充满着欣喜,也流露出忐忑不安,因为他们知道,等着他们去学的,是 有用的,而且是有趣的知识,但读书毕竟不是游玩,绝对不会轻松. 中国的证券市场,也象这些孩子,在成长的路上一路奔跑,快乐并烦恼着.

1 彷徨

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1 突变市况中的 恋母情结 从7月中旬我们发布

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0 4 年3季度投资策略报告到现在,沪深两地市场先后经历了失 落与狂喜相互交替的突变.上证指数先是在两个月的时间中连续下跌了

1 3 %,然后又在短 短的几天之内出现超过

1 6 %的上涨.接着,又是连续的下跌.在 6个交易日内指数最高最 低点落差超过

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0 点.在过去的

2 个月中市场最高单日交易额是最低单日交易额的

8 倍. 图一:今年以来沪深两地合计 A 股流通市值与市场交易额 . 50. 100. 150. 200. 250. 300. 350. 400. 450.

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1 3 10,000. 11,000. 12,000. 13,000. 14,000. 15,000. 16,000. 全部A 股成交金额 ( 亿元) 全部A 股流通市值 ( 亿元) 数据整理:国联基金 虽然中国证券市场经历了多年的发展, 投资者结构已经发生很大变化, 但投资者对监管 部门和政策依然具有强烈的 恋母情结 .在

7、8 月份市场下跌过程中,不论是个人投资者 还是机构投资者,几乎都认为政策救市是必要的. 监管部门显然也希望维护市场的稳定.8 月底,启动证券法的修改并颁布新股发行询价 方法,从全国人大讨论到最终证监会根据人大的决定颁布相关办法,前后只有

8 天时间.此 后国务院

9 月份常务会议又特别指出要发展资本市场, 并推动长期资金入市, 市场随即追随 政策而上涨. 请参阅最后一页重要声明

3 发生在九月份市场的突变,让我们对中国证券市场所处的成长阶段有了进一步的认识. 监管部门对市场的每一次行政性的支持,将进一步强化投资者的 恋母情结 ,因为对 过去十年中中国市场上每一次政策支持及此后的指数变化分析可以发现, 政策支持的效应虽 然在目前这个市场中仍然有效, 但效应在过去十年却是明显递减, 这预示着在市场下一次下 跌时,监管部门如果再出台支持政策,则政策力度必须进一步加强. 基金作为中国证券市场的主要机构投资者, 其重点投资的品种在近期也出现了较大幅度 的下跌,并且在一定程度上成为市场下跌的动力.由于缺乏具体的交易数据,我们尚无法判 断这些品种的下跌是否基金的主动减持行为所致,但至少应验了我们最初的判断,那就是, 严格意义上的价值投资在中国还只是一个概念. 我们愿意再次重复我们对价值投资的观点.根据统计,在过去的