PDF《水电有配置价值,环保有交易性机会》

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2011 年2季度报告 评级:增持 维持评级 水电有配置价值,环保有交易性机会

2011 年04 月07 日 投资建议 ? 季度回顾与展望: ? 一季度全国发电利用小时与上年同期基本持平,但由于上年受旱灾的影 响,导致今年

1 季度水电利用小时同比大幅提升,而火电基本持平.

? 一季度全国用电量和发电量增速显著回升,在用电结构方面,呈现出第 二产业用电增速放缓,第三产业和居民用电增速显著提高的特点. ? 进入

2011 年,煤价仍处于高位运行,五大发电集团的火电企业在

1 月 份依然全面亏损,但受制于高通胀的压力,煤电联动迟迟不启动. ? 我们判断今年全国利用小时基本与去年持平,并且略有小幅提高, 2011-2013 年全国利用小时分别为

4676、4842 和4989 小时,保持正 增长. ? 电力板块短期内仍难有投资机会,水电有攻防兼备的配置价值:在火电行 业受困于煤价高企,煤电联动迟迟不动的困局背景下,我们认为早已走出 去年旱情影响的水电在

2 季度具有攻防兼备的配置价值. ? 理由一:作为可再生能源的水电,在调度上享有优先权,并且其发电量 仅与来水相关,可变成本较低,不受煤价高企的影响,长期价值稳定, 防御型突出. ? 理由二:2010 年全国水电项目审批开始提速,全年新增核准水电规模达

1322 万千瓦,在建规模

7700 万千瓦,我们判断

2011 年将会延续这一 趋势,正式进入水电建设高峰期. ? 理由三:能源结构调整目标倒逼水电开发提速, 十二五 期间,我国 非化石能源占一次能源消费比重要达到 11.4%,而目前仅 8%,由于我 国新能源的暂时性瓶颈,所以节能减排的目标自然压在水电身上. ? 环保个股普遍估值不低,2 季度看政策预期兑现的交易性机会:在进入二 季度后,各环保子行业将披露各自的 十二五 规划内容,我们认为在环 保板块目前高估值的背景下,政策落实后仅是迈出了对应市场需求提升的 步伐,并无明显超预期的内容,因此只能期待政策预期兑现的主题性投资 机会. ? 首看脱硝:脱硝有着巨大的存量市场,只要市场预期的脱硝政策落实, 将会启动一个巨大的存量市场,其增长是非线性的,因此我们看好巨大 的存量市场启动后带来的订单爆发式增长,推荐九龙电力、龙源技术. ? 次选固废:与存量市场相比,增量市场虽然很难出现爆发式增长,但是 对于明确了发展方向的产业来说,随着政策的落实,我们沿着产业链自 下而上的寻找最先受益的部分,仍旧可能获得超越预期的机会.按照这 个逻辑,我们看好垃圾焚烧未来的市场,首选核心装备锅炉商,推荐华 光股份. 长期竞争力评级:高于行业均值 证券研究报告 市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 29.70 沪深

300 指数 3324.42 上证指数 3007.91 深证成指 12890.66 中小板指数 7146.18 电力、煤气及水等公用事业 赵乾明 分析师 SAC 执业编号:S1130511030017 (8621)61038263 [email protected] 此报告仅供汇添富基金管理有限公司使用 -

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一、电力篇:重启经济结构调整,电力改革任重而道远.3

1、电力供需:电量增速显著回升,利用小时同比持平

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2、煤电顶牛依然严重,煤电联动受制于通胀

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3、电力板块短期仍难有投资机会,水电有攻防兼备的配置价值.6