PDF《常宝股份（002478.sz）》

募投项目 投产进度低于预期. 预测及评估

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 2878.61 3719.11 5244.47 7081.60 9623.39 增长率(%) 32.76% 29.20% 41.01% 35.03% 35.89% EBITDA(百万元) 333.29 368.84 485.54 603.46 778.18 净利润(百万元) 183.03 229.69 295.42 382.23 496.27 增长率(%) -5.06% 25.49% 28.62% 29.39% 29.83% 每股收益(元) 0.46 0.57 0.74 0.96 1.24 市盈率 38.41 19.51 16.83 13.01 10.02 市净率 3.22 1.89 1.87 1.63 1.40 EV/EBITDA 16.94 9.75 7.28 5.98 4.06 数据来源:江苏常宝钢管股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第2页Table_Header3 2012-04-23 Table_Header2 常宝股份:年报点评 年报业绩基本符合预期,2012Q1盈利小幅增长 2011年业绩基本符合预期 2011年公司油管年产量同比增长17.2%,套管年产量同比增长12.9%,油井管外销 占比达到20%;

公司生产的小口径高压锅炉管产量比上年增长3.57%;

公司 双高 油 套管产品销售超过2.2万吨,较2010年同期增长超过100%. 2011年公司实现营业收入37.19亿元,同比增长29.2%;

营业利润3.27亿元,同比 增长27.05%;

利润总额3.32亿元,同比增长24.82%;

归属于上市公司股东净利润2.30 亿元,同比增长25.49%. 2011年公司EPS为0.57元,基本符合市场预期,其中2011Q4实现0.17元的EPS. (1)公司综合销售毛利率为15.79%,同比下降1.46个百分点,主要系原料价格上 涨幅度超过产品价格上涨幅度所致. (2)公司油套管实现毛利率12.94%,同比减少4.04个百分点;

锅炉管实现毛利率 20.44%,同比基本持平;

公司其他管产品实现毛利率8.48%,同比增加3.68个百分点. (3)公司期间费用率为7.30%,同比降低1.67个百分点,其中销售费用率2.58%, 同比降低0.27个百分点;

管理费用率5.74%, 同比降低0.10百分点;

财务费用率-1.03%, 同比大幅降低1.31个百分点. (4)公司加权平均净资产收益率为10.10%,同比下降4.35个百分点. (5) 公司拟以2011年度末总股本为基数, 按每10股派发现金红利1.25元 (含税) , 共计派发现金红利50,012,500元(含税). 2012年一季度盈利小幅增加 2012年一季度,公司实现营业收入8.75亿元,同比增长26.87%;

归属上市公司股 东净利润0.45亿元,同比增长18.08%;

基本每股收益0.11元,同比增长10%. 图1:公司单季度每股收益变动情况(单位:元) 图2:公司净资产收益率下降 数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 单季度EPS 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 净资产收… 识别风险,发现价值 第3页Table_Header3 2012-04-23 Table_Header2 常宝股份:年报点评 图3:公司销售毛利率和销售净利率变动情况 图4:公司销售期间费用率变动情况 数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心 营运能力提高 2011年公司总体营运能力提高.全年存货周转率为5.75次,同比增加0.51次;

应收 账款周转率为8.96次,同比增加2.06次.2012年第一季度,公司存货周转率为1.40次, 同比上升0.3次;

应收账款周转率为1.85次,同比上升0.12次. 图5:公司存货周转率变动情况(单位:次) 图6:公司应收帐款周转率变动情况(单位:次) 数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心 偿债能力提高 2011年公司偿债能力总体提高. 全年流动比率为4.96, 同比提高2.68;

速动比率3.55, 同比提高1.70.全年已获利息倍数为-6.89,显示公司利息收入大于利息支出.2012年 第一季度,公司流动比率为4.21,同比上升1.08;