PDF《常宝股份（002478.sz）》

速动比率3.08,同比上升0.73. 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 销售毛利率 销售净利率 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 销售期间费用率 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 存货周转率 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 应收账款周转率 识别风险,发现价值 第4页Table_Header3 2012-04-23 Table_Header2 常宝股份:年报点评 图7:流动比率和速动比率变化情况 图8:公司已获利息倍数变动情况(单位:倍) 数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心 现金流量变为负值 2011年公司的现金流量变为负值.公司全年每股经营活动产生的现金流量净额为 -0.9元,同比减少了1.61元.现金流大幅减少主要是本年应付票据和应付帐款期末余额 减少以及存货中原材料、库存商品等期末库存比期初增加.2012年一季度,公司每股经 营活动产生的现金流量净额为-0.17元,同比增加0.06元,但仍然为负. 图9:公司每股经营活动产生的现金流量净额变动情况 数据来源:公司资料、广发证券发展研究中心 传统业务稳中有升 公司现有产品是油井管和锅炉管.一方面,公司积极改造升级已有产能:目前油管 产能18万吨,最大可达20万吨;

套管产能15万吨,技改后可达20万吨;

锅炉管产能10 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 流动比率 速动比率 (20.00) 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 已获利息倍数 -1.20 -1.00 -0.80 -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 每股经营活动产生的现金流量净额 识别风险,发现价值 第5页Table_Header3 2012-04-23 Table_Header2 常宝股份:年报点评 万吨,技改后可达15万吨.另一方面,公司致力于提升产品结构:油井管非API产品占 比由目前的10%提高到15%-20%;

高压锅炉管的 双高 产品比重计划从60%提升到 70%. 高油价支撑下, 油气勘探投资增加将带来油井管需求提升;

节能减排推动下, 十 二五 期间国家将大规模建设超超临界机组,高压锅炉管订单充足,公司传统业务将稳 中有升. 新募投项目进口替代空间大,投产后业绩有望翻番 公司于2011年7月8日公告变更募投项目为:(1)电站锅炉用高压加热器U型管, 年产能7000吨;

(2)SUPER304H高压锅炉管,年产能3000吨;

(3)CPE,包括4.8 万吨超长高压锅炉管、3万吨高钢级高压锅炉管和2.2万吨高钢级油管.新项目总投资约 7.08亿元,年产能11万吨,预计2013年投产,由全资子公司常宝能源管材实施.我国 电站U型管和SUPER304H管主要依赖进口,公司新募投项目定位高端钢管,进口替代 空间大,盈利能力强,预计2013年投产后公司业绩有望翻番.原募投项目ERW660焊管 项目计划投资7.74亿元,不再使用募投资金建设,设计产能30万吨,预计2013年开始 逐步释放产能. 增资香港子公司,提高外销比例 公司出口业务受到2008年国际金融危机和美国 双反 调查影响,业绩出现较大幅 度下滑.随着产品出口地区逐渐从美国转到欧洲、东南亚、加拿大等地,公司出口业务 占比也逐渐恢复到25%-30%的水平. 2012年2月23日公司公告拟对香港全资子公司常宝 国际控股有限公司以自有资金人民币4,061万元兑换港币4,990万元进行增资. 本次增资 行为尚须经过有关政府部门核准.如果增资完成,预计公司未来出口业务比例将进一步 提升. 盈利预测与投资建议 我们预计2012-2014年EPS分别为0.74元、0.96元、1.24元,目前股价12.43元, 对应2012-2014年PE分别为16.83X、13.01X、10.02X,公司目前的PB仅2.10倍,我们 认为公司的合理价值在15.00元,给予 买入 评级. 风险提示