PDF《旬度经济观察》

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120 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 30大中城市商品房成交面积(15天移动平均) 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页,共9页2017 年11 月图3:一二三线城市商品房销售同比增速,% 数据来源:Wind,安信证券

二、工业品价格反弹,改善周期板块基本面 期货市场上,11 月中旬以来南华工业品期货指数继续反弹.分类看,南华能 化、金属指数反弹,农产品、贵金属指数持平. 国内冬季限产等政策影响下,钢厂高炉开工率大幅降至 63%.对生产的限制 继续支持工业品价格.海外经济景气继续提升,高盛商品指数创出新高. 中旬,流通领域重要生产资料价格环比 0.38%,比上旬回升 0.4 个百分点. 图4:流通领域重要生产资料价格环比,% 数据来源:Wind,安信证券 (60) (40) (20)

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80 100 2009/05 2009/09 2010/01 2010/05 2010/09 2011/01 2011/05 2011/09 2012/01 2012/05 2012/09 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 一线城市销售面积当季同比 二线 其他地区 (3.0) (2.0) (1.0) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 流通领域重要生产资料价格旬环比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页,共9页2017 年11 月图5:高盛商品指数 数据来源:Wind,安信证券 考虑全球工业生产的恢复,和国内供给侧限产等政策的支持,流通领域生产 资料价格的恢复是否会延续一段时间,并在短期内改善周期板块的基本面,值得 注意. CPI 方面,11 月上中旬统计局旬度食品价格显示,蔬菜价格环比大幅回落, 干鲜瓜果价格也有走弱,预计

11 月CPI 同比增速可能稍有下降.

三、债券收益率接近短期顶部

11 月,银行间回购利率逐步上行.中旬以来,短端、长端债券收益率继续提 升.国开债收益率还受到国开行以短换长操作的影响,1 年期国开债收益率上行 幅度更大,期限利差有所收窄. 过去一段时间,广义社融增速保持稳定,M2 增速继续回落,两者之间裂口扩 大反映了债券市场资金的紧张.也表明在经济稳定的背景下,金融去杠杆力量的 加强,是债券调整的基本面因素.微观交易上来看,资金在债券和股票之间的重 新配置可能放大了基本面因素,或许也是此前一段时间股债走势分化的原因.

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420 440 2016/01 2016/02 2016/03 2016/04 2016/05 2016/06 2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 高盛商品指数 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第6页,共9页2017 年11 月 以此观察,要么金融去杠杆出现缓和,要么实体经济融资需求出现松动,是 债券市场明显恢复的条件. 这两个条件都需要实体经济增长出现比较明显的下滑. 今年以来,市场普遍预期房地产市场走弱,将对经济增长和融资需求造成负面影 响.但从过去一段时间实体经济的细项数据来看,全球经济的超预期同步恢复对 国内经济提供了明显的支持.在海外经济仍然强势的背景下,短期国内经济增长 稳定,债券收益率可能仍然维持高位震荡的格局. 在交易层面,随着股票市场的调整出现,企业盈利增长放缓,资金弃债向股 的配置转移减弱,债券收益率或许已经接近震荡格局的顶部. 图6:国开债收益率,% 数据来源:Wind,安信证券