PDF《多因共振,二次腾飞》

请参阅本报告尾部免责声明 机械制造 首次覆盖 ReportType 公司深度报告/证券研究报告 中集安瑞科(3899) T_RankInfo 评级: 买入 目标价格: 10.

80 现价(2018 年8月29 日) : 7.57 元 报告日期: 2018-08-29 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 15,250.51 流通股市值(百万港元) 15,250.52 总股本(百万股) 1,996.14 流通股股本(百万股) 1,996.14

12 个月低/高(港元) 4.36/9.45 平均成交(百万港元) 34.96 股东结构(含换股权) 中集集团 70.6% Invesco Ltd 2.4% Vanguard 1.0% 其他 26.0% 股价表现 T_Gr aph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 2.78 -6.87 61.03 绝对收益 0.92 -14.45 62.55 数据来源:彭博、港交所、公司 T_Analyst 王煜 行业分析师 021-3508

2192 [email protected] 多因共振,二次腾飞 报告摘要 中集安瑞科是领先的能源、化工及液体食品专用装备制造商.中集安瑞科是 国内领先的高端装备制造商.2007 年加入中集集团后,公司通过多起并购快 速扩张经营范围, 进入低温设备、 化工罐箱、 啤酒发酵罐及蒸馏设备等领域. 目前, 公司拥有三大业务板块, 分别为能源装备、 化工装备及液态食品装备. 我国天然气需求复苏,带动能源装备需求增长.2017 年我国天然气消费 量持续快速增长,到2020 年有望达到

3600 亿立方米,但产量增长潜力 有限.

2017 年我国天然气进口量达

955 亿立方米, 进口依存度达到 40%;

进口 LNG

533 亿立方米,同比增长 45.4%.LNG 槽车、LNG 罐箱等储运 装备需求量将持续旺盛.去年冬季 气荒 现象反映了我国天然气调峰储气 能力不足,政府正积极鼓励储气设施建设,也将带动 LNG 储罐订单爆发. 公司是国内能源装备行业龙头,持续受益于天然气产业链复苏.公司在能源 装备领域拥有齐全的产品线,在最具市场潜力的 LNG 储罐和 LNG 槽车方面 市场份额排名第一,新兴的 LNG 罐箱将为公司带来新的增长点,SOE 的并 表也将增厚公司业绩.公司成立能源装备业务中心,增强内部协同,有望实 现利润率的提升.目前,公司能源装备板块在手订单总额约

50 亿元,为公司

2018 年收入增长提供有力保障. 化工及液态食品装备业务为公司带来稳定盈利.公司的化工和液态食品装备 业务在全球范围内具有较高的知名度和竞争力.近年来,这两项业务收入维 持较为稳定的收入规模与毛利率水平,为公司提供了抵抗行业周期的能力. 目前公司化工装备和液态食品装备在手订单分别达

17 亿元和

44 亿元,预计 未来收入将持续增长. 股权激励计划助力业绩增长.公司近期出台股权激励计划,并设定了 FY2018-FY2020 三年净利润年复合增长 43%(以FY2017 为基数)或三年 净利润合计不少于 26.68 亿元的限制性条件. 我们相信公司在新 CEO 的带领 下,可以实现快速复苏,并完成业绩目标. 首次覆盖给予 买入 评级,目标价 10.80 港元.我们预计 FY2018-FY2020 年公司净利润为 7.8 亿元、10.8 亿元和 13.4 亿元,业绩复合增速达 48%.同时,公司股权激励计划的发行将增强市场对于公司实现业绩增长目标的信心. 我们首次覆盖给予公司 买入 评级, 目标价 10.80 港元, 对应 FY2018-FY2019 P/E 为20x 和16x,较现价有 43%上升空间. 风险提示:天然气需求不及预期;

原材料价格上涨;

汇率波动. (12 月31 日年结;

人民币百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 7,968 10,671 13,043 14,794 16,409 增长率(%) -3.3 33.9 22.2 13.4 10.9 核心净利润