PDF《“大固废”布局持续发力,优质资产贡献充沛现金流》

2018 年至

2020 年固废业务的增速为 14.91%、23.74%、29.70%. (2)燃气业务:预计公司天燃气及液化气的销量将稳步增长. (3)供水业务:增量主要是新增第二水厂四期项目(25 万立方米/日) ,目前 项目正在建设,有望于

2018 年投产. (4)污水处理业务:增量主要是公司现有污水处理厂提标改造及平洲污水处 理厂的扩建. 我们区别于市场的观点 (1)行业方面,市场认为垃圾焚烧行业已经进入成熟期,未来的成长空间已 经不足.我们认为,城镇化推进及环保督查是垃圾清运量增加的主要动力,目前仍 然保持了较高的推进力度,且焚烧在垃圾处Z中的比例仍然不足,因此 十三五 期间垃圾焚烧行业仍有千亿的市场空间.同时,由于垃圾焚烧行业的竞争确实在加 剧,未来新释放的市场空间将更亲赖成熟的龙头公司,而原址扩建的二期项目也更 信赖当地原有的运营公司,行业的先发优势逐渐得以体现,龙头公司的市占率有望 进一步提升. (2)市场认为公司已经是佛山南海区的公用事业龙头,当地的运营业务成长 性不足.我们认为,公司的水务及燃气业务仍然具有一定的增长潜力,其供水规模 有望继续提升(第二水厂四期正在建设) 、污水处理厂大范围提标改造(下属

16 个 污水处理厂提标改造建设工作有效推进) 、燃气需求仍在增长,整体的业绩既有增 量,确定性也强.同时,公司运营资产稳定增长的更大意义在于给公司提供充沛的 现金流支持,在融资环境普遍偏紧的大背景下,对公司固废等新兴业务的拓展是一 个良好的助力. (3)市场对 瀚蓝模式 的认可度仍然不足.我们认为, 瀚蓝模式 是公司 精心耕耘出的一个良好的商业模式.首个建成的南海固废处理环保产业园,总投资 超过

20 亿元,于2006 年就开始规划建设,到2015 年才基本全部建成.通过不断 的打磨,最终南海固废处理环保产业园才逐渐成型,公司也通过建设南海固废处理 环保产业园积累了丰富的管理运营经验.目前, 瀚蓝模式 已经在顺德、开平实 现异地复制,示范效应已经开始显现. 股价上涨的催化因素 公司股价上涨的动力主要来源于业绩的释放, 我们认为公司的固废业务有较大 的增长潜力,一方面,目前在建及筹建的垃圾焚烧项目规模达到

13000 吨/日,未 来两年投运的产能有翻倍的可能;

另一方面, 瀚蓝模式 的异地复制逐渐开始提 速,未来如果能够继续复制,将带动公司整个固废板块的增长.同时,公司在危废 和流域治理方面也开始拓展,未来有望成为业绩新的亮点. 2018-08-23 瀚蓝环境 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 估值与投资建议 我们预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 1.01(+0.04) 、1.20(+0.10)和1.41 (+0.19)元,当前股价对应 2018-2020 年PE 分别为 13.

9、11.7 和9.9 倍.考虑到 公司 瀚蓝模式 异地复制势头强劲, 我们看好公司未来的成长空间, 维持 推荐 评级. 投资风险 瀚蓝模式 推进不及预期,融资环境恶化,项目推进不及预期. 2018-08-23 瀚蓝环境 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 目录

1、 精耕细作,综合环境服务领跑者.6 1.

1、 逐渐形成固废、供水、污水、燃气四大业务板块.6 1.

2、 业绩增长稳健, 现金流充沛+拟发行可转债 为公司保驾护航.7 1.

3、 国投电力战略入股,央企背景使公司受益良多.10 1.