PDF《环保行业产业链与债券梳理 ——产业债信用研究大图谱之一》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC 执业编号:S1130518120001 zhouyue1@gjzq.

com.cn 环保行业产业链与债券梳理 ――产业债信用研究大图谱之一 基本结论 ? 环保行业概览.环保行业是指在国民经济结构中,以防治环境污染、改善生 态环境、保护自然资源为目的而进行的技术产品开发、商业流通、资源利 用、信息服务、工程承包等活动的总称.环保行业产业链的上游主要是钢 铁、有色、电力、化工、电子元器件等行业.这些行业为环保行业产品的生 产及工程实施等提供原材料,其价格波动直接影响环保行业的成本.下游主 要包括市政以及钢铁、电力、水泥、冶金、化工等工业污染行业.政府部门 是重要的环保治理需求方,这是因为环保行业具有很强的公益属性,其需求 变化在很大程度上取决于产业政策. ? 环保行业信用分析框架.我们从基本情况和财务情况两个角度搭建了对环保 债发行主体的分析框架.基本情况方面,我们主要关注企业的技术水平、产 业链整合程度、业务模式以及相关产业政策的变化对企业带来的影响;

财务 情况方面我们重点关注发债企业的资本结构、盈利能力、偿债能力、现金流 及财务弹性,着重关注环保企业的现金流状况. ? 环保债发行主体的筛选与分析.根据经营范围、主要产品及业务等方面我们 筛选出了

55 家环保发债主体.根据分析可以看到,发债环保企业近几年资 产负债率有所增加,营收及净利润情况有所下滑.18 年以来,多数环保企 业的 ROIC 有所下降,个别企业的 ROIC 甚至为负数,公司治理存在一定的 问题.从财务弹性来看,样本企业的外部筹资能力有所下降,现金流缺口大 于筹资活动现金流入净额,企业仍面临较大的再融资压力. ? 环保企业存在现金流缺口.近几年环保行业经营活动现金流减弱,尤其是

2018 年三季度,下降幅度较为明显;

投资活动方面,环保行业的典型特征 是投资活动现金流流出较多.除了 PPP 模式下资本金的占用,一个很大的 原因是环保产业多涉及生产设备改造升级、治理设施和设备的建设与安装 等,前期投资规模较大,故投资现金流持续为负.由于其天然的营业周期 长、现金回笼慢,叠加投资活动流出现金较多,导致环保企业现金流缺口较 为严重. ? 环保债发行主体选择.经过分析,我们筛选出综合排序较高的五家环保企 业,其中龙净环保

2018 年三季度的 ROIC 较高,反映出公司治理水平较 好;

中再资环等企业

2018 年三季度 ROE 较高,公司盈利能力较高;

龙净 环保

2018 年三季度 EBITDA/带息债务的值最高. ? 风险提示:

1、关注环保政策推进不及预期、再融资等政策的变化等对相关 主体信用资质的不利影响.

2、环保行业违约事件集中爆发对行业造成的负 面影响.

2019 年03 月04 日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录

一、环保行业概览

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1、鸟瞰环保行业.4 1.1.什么是环保行业.4 1.2.环保产业的分类.4 1.3.环保行业的产业链.4 1.4.环保行业的特点.6

2、环保细分行业面面观

8 2.1.水污染治理.8 2.2.大气污染治理.9 2.3.固体废物治理.12

二、环保行业信用分析框架及主要指标.14