PDF《Advanced Financial Management》

1、价值创造的含义 ? 从财务角度看,价值创造就是公司管理者使用 公司资本获得了超过公司资本的回报,实现了 公司资本价值增值.

? 公司能否获得价值创造取决于公司是否实现经 济利润,而非会计利润.会计利润是指公司获 得的净经营税后利润,经济利润是公司净经营 税后利润(NOPAT)扣除公司为获得NOPAT 所使用的资本费用后的余额.会计利润与经济 利润的差别就在于不考虑公司使用资本的机会 成本.

2、价值创造的衡量 ? 公司可以从投资项目、公司经济价值和公司市 场价值三个层面衡量价值创造. ? 投资项目价值创造的衡量指标是净现值 (NPV),仍然是采用贴现现金流量法.只要 NPV>

0,就说明投资项目实现了价值创造. ? 公司经济价值创造的衡量指标是经济增加值 (EVA),按照经济利润计算.只要EVA>

0, 也就说明公司实现了价值创造. ? 公司市场价值创造的衡量指标是市场增加值 (MVA),按照公司未来EVA的现值计算. 只要MVA>

0,同样说明公司实现了价值创 造. NPV计算 NPV=∑ n t=1 FCF t (1+WACC)t - IC FCF t=投资项目每期产生的自由现金流量;

WACC=投资项目使用资本的加权平均成本;

IC(invested capital)=投资项目初始投入资本 额. EVA计算 EVA=NOPAT-IC=(ROIC-WACC)*IC 经营收入 利息收入 权益收入(-权益损失) 其他投资收入 所得税 利息支出对所得税的抵减金额 税后净经营利润(NOPAT) 短期负债 长期负债(包括债券) 其他长期负债(递延税款和预备金) 股东权益(包括少数股东权益) 投入资本(IC) 平均投入资本=(IC期初+IC期末)/2 NOPAT 资本费用(平均投入资本*资本成本) EVA + + + - - = + + + = - = MVA计算 假设公司资产产生的自由现金流量(FCF)保持固定的增长率(SGR)增长,公司资产价值就是其未来自由现金流量按加权资本成本贴现的现值. 所以,MVA=FCF/(WACC-SGR)-IC =(NOPAT-IC)/(WACC-SGR)-IC =[NOPAT- IC-IC*(WACC-SGR) ]/(WACC-SGR) = (NOPAT/IC- IC/IC-WACC+SGR) )/(WACC-SGR) 由于现金流量固定增长,在可持续增长条件下,投入资本也应保持相同增长 率增长.因此: IC/IC=SGR 所以,MVA=(ROIC-WACC)*IC/(WACC-SGR) 其中,ROIC=税后投入资本回报率. MVA是公司负债和权益资本市场价值超过公司投入资 本的余额,即MVA=资产价值-投入资本. 价值创造衡量例解 1.投资 1.1设备 1.2营运资本需求( WCR)为销售额的10% 1.3营运资本需求变化 2.税后净营业利润(NOPAT) 2.1销售额 减占销售额70%的营业费用 减折旧 2.2等于税前营业利润(EBIT) 减40%的所得税 2.3等于NOPAT 3.现金流量(CF)和净现值(NPV) 3.1NOPAT 加折旧 减WCR变化 减资本支出 3.2等于CF 3.3按10%折现的NPV 3.4FCF的内部回报率(IRR) 现在

1 000 (200) (200) (200) (1 000) (1 200) 218.3 21% 1年末 (400) (200)

2 000 (1 400) (500)

100 (40)

60 60

500 (200)

360 2年末

0 400

4 000 (2 800) (500)

700 (280)

420 420

500 400

1 320 单位:万元 价值创造衡量例解(续) 4.经济增加值(EVA)和市场增加值(MVA) 4.1NOPAT 4.2投入资本(IC) 固定资产的初始投资 减累计折旧 等于固定资产净投资 加营运资本需求 等于IC 4.3资本费用(年初IC的10%) 4.4等于EVA 4.5MVA=EVA按10%折现的现值 现在

1 000

1 000

200 1

200 218.2 1年末

60 1

000 (500)

500 400

900 (120) (60) 2年末

420 1

000 (1000)

0 (90)

330

3、识别价值创造活动 ? 公司价值创造能力由公司的经营获利能力 (ROIC)、资本成本(WACC)和公司的增 长能力(SGR)三因素的共同作用来决定. ? 要实现价值创造,预期的ROIC必须超过公司 的WACC,公司经营要有正的回报率差即 ROIC-WACC>