PDF《上海证券交易所创新实验室报告》

上海证券交易所创新实验室报告 上海证券交易所 市场质量报告(2008) 上海证券交易所创新实验室

2008 年3月-1-摘要本报告披露了上海证券交易所与流动性、波动性、定价效率有关的 市场质量指标.

2007 年,上海市场流动性进一步上升,交易的间接成本(价格冲击 成本)显著下降.以交易

10 万元股票的价格冲击成本为例,1995 年高 达199 个基点,2006 年下降到

31 个基点,2007 年进一步下降到了

20 个 基点.从流动性指数(使价格上涨 1%所需要的买入金额和使价格下跌 1%所需要的卖出金额)看,2007 年比

2006 年上升了 119%,比1995 年 上升了 369%. 从买卖价差类指标看,相对买卖价差和相对有效价差均显著改善.

2007 年的相对买卖价差是

24 个基点,比2000 年和

1995 年分别降低了 64%和84%,比2006 年下降了 23%.2007 年的相对有效价差是

46 个基 点,比2000 年下降了 65%,比1995 年下降了 44%,比2006 年下降了 13%.

2007 年,上海市场大宗交易成本较

2006 年显著下降.2006 年,买卖300 万元股票的价格冲击指数为

261 个基点 (买与卖成本平均值) ,

2007 年下降到了

140 个基点,下降幅度达 46.4%. 自2006 年以来,上海市场的波动率逐步上升.2007 年的日内波动 率、日内超额波动率及日内收益波动率分别比

2006 年上升了 52.4%、 57.5%和43.2%.造成波动加大的可能原因包括宏观面(如货币供应量 持续增加、流动性过剩) 、投资者结构变化(大量个人投资者直接进入市 场)以及国际市场影响等多个方面. 市场波动增加也对二级市场定价效率产生了不利的影响.近十多年 来,上海证券市场定价效率得到显著提高,但相比

2006 年,2007 年市 场定价效率有所下降,定价误差略有增加. -

2 - 从订单深度看,相比

2006 年,2007 年有了显著提高,其中

5 档订 单深度增长了 97.1%,10 档订单深度增长了 121.7%.

2007 年,沪市平均每笔申报金额为 3.65 万元,50.8%的订单申报金 额不超过

1 万元,6.3%的订单超过

10 万元.

2007 年, 沪市平均每天有效报单为 1208.8 万笔, 成交 742.1 万笔 (单向) ;

平均每分钟申报笔数为 4.8 万笔,比2006 年的 1.4 万笔增加了 2.4 倍以上,平均每分钟成交笔数为 3.1 万笔. 从订单执行时间来看,以笔数计算,51.6%的订单在提交后一秒内成 交,累计有 64.5%的订单在提交后十秒内成交,比2005 年和

2006 年均 有显著的提高. -

3 - 目录摘要1目录3

图表目录

3 1. 引言62. 流动性与交易成本

8 2.1 价格冲击指数

8 2.2 流动性指数

12 2.3 买卖价差

15 2.4 有效价差

19 2.5 订单(市场)深度

23 2.6 大宗交易成本.27 2.7 流动性指标的日内特征

32 3. 波动性

33 4. 定价效率

37 5. 订单执行质量

40 6. 结论和政策建议

43 附录一 各项指标定义

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图表目录 图1相关年份所有股票价格冲击指数.9 -

4 - 图2买方向与卖方向价格冲击指数(2007)9 图3逐月价格冲击指数(2007)10 图4按板块分组的价格冲击指数(2007)10 图5按流通市值分组的价格冲击指数(2007)11 图6按股价分组的价格冲击指数(2007)11 图7按行业分类的价格冲击指数(2007)12 图8相关年份流动性指数

13 图9逐月流动性指数(2007)13 图10 按板块分组的流动性指数(2007)14 图11 按流通市值分组的流动性指数(2007)14 图12 按股价分组的流动性指数(2007)15 图13 按行业分类的流动性指数(2007)15 图14 相关年份绝对买卖价差