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UBS Investment Research 快评: 宇通客车 三季报点评:净利润同比增长34%,业绩符合预期 ? 公司前三季度净利润同比增长34%,符合预期 公司前三季度实现营业收入110亿元,同比增长20%,实现净利润7.

33亿元, 同比增长34%,EPS约为1.41元,符合我们的预期.大中客行业平稳增长、龙 头企业市场份额逐步攀升、产品结构上移带动公司产品价格和毛利率小幅上 升是公司业绩快速增长的主要原因. ? 我们预计2011~2015年国内大中客行业需求CAGR将达到约14.15% 大中客行业1~9月份累计销量9.23万辆,同比增长13%,成为汽车各细分行业 中增速最快的子行业;

我们认为,从长期来看,大中型客车行业将受益于城 市化进程的进一步加快、各城市纷纷推出公交优先的政策、以及国内旅游行 业蓬勃发展所带动的旅游客车高速增长,我们预计2011~2015年国内大中客 需求CAGR有望达到约14.15%. ? 强者恒强,龙头企业市场份额稳步攀升 大中客行业 三龙一通 竞争格局稳定.我们认为随着品牌的不断积累和产 能扩张,公司市场竞争力将不断加强,我们预计公司大中客市场份额将由 2010年31.52%上升至2011年的32.63%,龙头地位进一步稳固. ? 估值:维持 买入 评级,目标价24元 我们维持公司2011~2013年EPS 1.56/1.99/2.43元的预测(配股摊薄后),公司 当前股价对应2012年PE约为9.8倍,处于公司历史估值的最低位.我们维持24 元目标价不变,该目标价是基于瑞银VCAM模型,其中WACC为8.9%,Beta 为0.98. 重要数据 (Rmb千) 12/09 12/10 12/11E 12/12E 12/13E 营业收入 8,781,731 13,478,500 16,236,364 19,574,804 23,490,897 息税前利润(UBS) 615,279 1,009,196 1,182,427 1,487,390 1,833,084 净利润(UBS) 563,485 859,664 1,056,570 1,344,663 1,642,401 每股收益(UBS,Rmb) 1.08 1.65 1.56 1.99 2.43 每股股息净值(UBS,Rmb 1.00 0.30 1.02 1.29 1.46 盈利能力和估值 五年历史均 值12/10 12/11E 12/12E 12/13E 息税前利润率(%) - 7.5 7.3 7.6 7.8 ROIC (EBIT) % - 121.1 76.3 52.8 45.8 EV/EBITDA(core)x - 7.0 4.9 3.2 2.7 市盈率(UBS)(x) - 11.6 12.2 9.6 7.8 净股息收益率(%) - 1.6 5.3 6.8 7.7 资料来源:公司报告、Thomson Reuters、UBS估算. UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值. 估值:根据该年度的平均股价得出,(E):根据2011年10月24日22时36分的股价(Rmb19.03)得出;

牟其峥 分析师 S1460511010002 [email protected] +86-213-866

8954 全球证券研究报告 中国 汽车制造业 12个月评级 买入 保持不变 12个月目标价 Rmb24.00/US$3.76 保持不变 股价 Rmb19.03/US$2.98 路透代码: 600066.SS 彭博代码600066 CH 2011年10月25日 交易数据 (本币/US$) 52周股价波动范围Rmb27.28-18.52/US$4.16-2.90 市值 Rmb9.89十亿/US$1.55十亿 已发行股本 520百万 (ORDA ) 流通股比例 61% 日均成交量(千股) 2,119 日均成交额(Rmb 百万) Rmb44.6 资产负债表数据 12/11E 股东权益 Rmb6.47十亿 市净率(UBS) 2.0x 净现金(债务) Rmb3.83十亿 预测回报率 预测股价涨幅 +26.1% 预测股息收益率 5.3% 预测股票回报率 +31.4% 市场回报率假设 9.0% 预测超额回报率 +22.4% 每股收益(UBS,Rmb) 12/11E 12/10 UBS 市场预测 实际 Q1 0.34 0.34 0.27 Q2 0.47 0.47 0.42 Q3E 0.55 0.55 0.35 Q4E 0.52 0.52 0.60 12/11E 1.56 1.56 12/12E 1.99 1.99 股价表现 (Rmb) 10/08 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0

0 50

100 150

200 目标价位 (Rmb) (左轴) 股价 (Rmb) (左轴) 相对 Shanghai Composite (.SSEC) (右轴) 股价 (Rmb) 相对 Shanghai Composite (.SSEC) 资料来源:UBS www.ubssecurities.com 本报告由瑞银证券有限责任公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第