PDF《国电南瑞（600406.SH）》

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2019 年06 月17 日 国电南瑞(600406.

SH) 景气周期再启,电力设备龙头稳步成长 历经多轮资产注入,龙头地位不断稳固:国电南瑞作为国家电网系统内首家 上市公司,历经多次资产重组,目前形成电网自动化及工业控制、继电保护 及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、国际工程

5 大业务板 块,涉及电网、新能源、轨交、大数据等多领域,并在多个细分行业处于领 先地位,成为国内电力设备领域名副其实的龙头企业.2018 年公司实现营 业收入/归母净利润 285.4/41.6 亿,同比增长 18.0/28.4%. 泛在电力物联网+特高压投资驱动行业景气开启, 公司推行股权激励激发经 营活力:2018 年9月国家能源局重启特高压项目,南瑞在换流阀等主设备 上市占率过半,相关订单额望超

50 亿,未来公司储备的柔直输电与 IGBT 业务望接棒继续驱动高压输电业务增长. 南瑞业务线全面覆盖泛在电力物联 网框架下各电压等级的通信网络,在国网

2019 年开展的

27 项重点任务中 南瑞集团牵头并参与的项目多达

26 项,据预计国网年均相关资本开支望达 200-300 亿元, 将开启一轮为期

3 年以上的景气周期. 同时公司顺应 双百 行动精神推出股权激励计划, 综合净资产收益率、 净利润增长、 经济增加值、 成本费用控制多维考核指标作为解锁条件, 在激发企业经营活力的同时保证 了企业高质量的发展. 基本盘 业务稳定发展,形成未来腾飞的坚强后盾:调度自动化是南瑞集 团起步最早的核心业务,主要产品已在国内广泛应用,省调及以上高端市场 占有率高达 95%.当前上一批调度系统基本铺设完毕,新一代电力调度系 统已进入研发阶段,2020 年起将逐步迎来更换周期,公司调度业务未来具 备加速增长潜力.轨交领域,受益国家宏观 逆周期 调节,预测 十三五 期间轨交总投资将达约2.8万亿, 公司相关业务有望伴随行业发展持续增长. 同时公司在电力交易软件及平台、配电自动化等领域受国家政策直接催化, 相关需求近年维持稳定. 投资建议:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为43.04/53.71/63.20 亿元,同比分别增长 3.4%/24.8%/17.7%,EPS 分别为 0.93/1.16/1.37 元,对应估值分别为 19.1/15.3/13.0 倍,基于公司在电力设 备领域的龙头地位,结合泛在电力物联网与特高压的景气周期开启,我们看 好公司业绩持续增长,给予 买入 投资评级. 风险提示:电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才流失风险. 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 24,198 28,540 32,338 38,902 44,119 增长率 yoy(%) 112.0 17.9 13.3 20.3 13.4 归母净利润(百万元) 3,241 4,162 4,304 5,371 6,320 增长率 yoy(%) 123.9 28.4 3.4 24.8 17.7 EPS 最新摊薄(元/股) 0.70 0.90 0.93 1.16 1.37 净资产收益率(%) 17.5 15.1 14.2 15.7 16.4 P/E(倍) 25.4 19.7 19.1 15.3 13.0 P/B(倍) 4.2 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入(首次) 股票信息 行业 电气自动化设备 最新收盘价 17.78 总市值(百万元) 82,181.21 总股本(百万股) 4,622.12 其中自由流通股(%) 63.50

30 日日均成交量(百万股) 10.05 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号:S0680518030001

邮箱:[email protected] 分析师 孟兴亚 执业证书编号:S0680518030005