PDF《短期稳定,高端产能即将释放》

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10 ?研究报告? 常宝股份(002478) 2013-7-9 公司报告(点评报告) 短期稳定,高端产能即将释放 评级 推荐 上调 分析师: 刘元瑞 (8621)68751760 liuyr@cjsc.

com.cn 执业证书编号: S0490510120022 分析师: 王鹤涛 (8621)68751760 [email protected] 执业证书编号:S0490512070002 联系人: 陈文敏 (8621)68751760 [email protected] 市场表现对比图(近12 个月) -44% -33% -22% -11% 0% 11% 22% 2012/7 2012/10 2013/1 2013/4 常宝股份 沪深300 钢铁 资料来源:Wind 相关研究 《主业依然稳健,期待锅炉管回暖》2013-5-30 《锅炉管平稳恢复,费用高企制约盈利改善》 2013-4-24 《2012 主动调整,2013 自然复苏》2013-4-16 报告要点 ? 事件描述 常宝股份持续跟踪报告. ? 事件评论 能源装备用无缝管领域的龙头企业:公司为国内工业无缝管领导企业,产品主 要应用于石油开采与火电高压锅炉两大领域. 石油开采领域的油管与套管为公司传统优势品种,中石油、中石化是稳定订货 的大客户.考虑到常年的客户关系与品牌效应,我们预计今年先后投产的

10 万吨 CPE 高钢级无缝管项目和高端油井管加工线项目产品的市场开拓将较为 顺利. 在原有产能业绩相对稳定的情况下,

2013 年两募投项目的先后投产将成 为公司油井管重要的中期增量,也为公司带来显著的利润贡献. 公司在小口径火电高压锅炉管领域具有明显技术和品牌优势.

2012 年技改完成 后,公司锅炉管产能扩张至

12 万吨.目前火电投资恢复依然较为缓慢,但公 司通过差异化的策略积极开拓市场保障正常生产.尽管受细分行业影响,小管 径薄壁产品占比有所增多, 但预计2012年技改对生产的影响将在2013年消除. 产量恢复有利于摊薄固定资产折旧等固定成本,总体有利于盈利能力的恢复. 中期增量来源于高端产能投放:就2013 年来看,原有油管和锅炉管的业绩均 相对稳定,增量主要来自于

2012 年投产的

7000 吨U型管项目和

2013 年4月投产的

10 万吨 CPE 项目.经过前期的试用和认证,我们预计 U 型管将于

2013 年开始放量贡献业绩.10 万吨 CPE 项目基本完成试产和设备磨合,考虑 到油气领域的相对景气,CPE 项目主要集中生产高钢级油管产品.考虑到新项 目投产但尚未满产将承担部分折旧压力,预计

2013 年新项目利润贡献或相对 有限.综合考虑高端油井管加工线项目将于今年年底投产并于明年放量,我们 预计

2014 年高端产能释放带来的业绩增量将更为显著. 预计公司

2013、2014 年EPS 分别为 0.58 元和 0.74 元,在当前市场环境下, 因公司业绩增长相对稳定,我们将公司评级上调至 推荐 . 请阅读最后评级说明和重要声明

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10 公司报告(点评报告) 能源装备用无缝管领域的龙头企业 公司为国内工业无缝管领导企业,产品主要应用于石油开采与火电高压锅炉两大领域. 石油开采专用管主要包括油井管和套管: ? 公司油管设计产能

20 万吨;

套管设计产能

15 万吨,预计

2013 年可实现产量

20 万吨;

?

10 万吨 CPE 高钢级无缝管项目于

2013 年4月投产,目前主要生产高钢级油管;

? 包括8.5万吨油管热处理线和4万吨成品车丝线产能的高端油井管加工线项目正稳 步推进,预计

2013 年年底投产;

公司是国内油管行业领先的制造商之一, 与中石油及国内各大油田保持着良好的合作关 系,在国外正在和国际跨国油公司合作并进入其主流供应商采购体系. 小口径火电高压锅炉管: ?

2012 年技改完成后,公司小口径高压锅炉管设计产能达到

12 万吨;

?

7000 吨电站锅炉用高压加热器 U 型管项目已于

2012 年7月投产, 去年处于调试 阶段,预计

2013 年开始贡献增量;

?

10 万吨 CPE 高钢级无缝管项目也可调剂生产火电高压锅炉管和超长管. 公司是全球领先的小口径合金高压锅炉管制造商之一,是国内前三大锅炉企业的 A 级 (优秀)供应商. 表1:公司及子公司主要生产线及主要产品情况 产品名称 生产线 产能 产业新方向 投产时间 油管 热轧顶管生产线

20 万吨 高端能源装 备、页岩气 上市原有产能 管加工生产线(3 条,其中一 条为特殊扣生产线) 套管 Assel 轧管生产线

15 万吨 高端能源装 备、页岩气 上市原有产能 管加工生产线(2 条,其中一 条为特殊扣生产线) CPE 项目 CPE 产线

10 万吨 高端能源装 备、页岩气

2013 年4月高端油井管 非API油管热处理生产线和成 品管车丝线

4 万吨 高端能源装 备、页岩气

2013 年底 锅炉管 冷加工生产线

12 万吨 新材料 上市原有产能,2012 年扩产至

12 万吨 U 型管 冷加工生产线 0.7 万吨 新材料

2012 年下半年 资料来源:公司资料,长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明

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10 公司报告(点评报告) 短期依靠油井管、套管与高压锅炉管传统主业 公司短期业绩较为稳定,主要依靠井管、套管与高压锅炉管传统主业的产品升级和产能 内涵式释放. ? 油井管现有产能

20 万吨,最大可达

22 万吨;

油井管业务目前主要由母公司开展,设计产能

20 万吨.分品种来看,API 标准的产品 盈利能力相对略低,以走量为主;

而非 API 标准的高端产品,因其相对个性化的要求以 及对抗挤压、抗腐蚀等方面更高的要求,盈利能力相对更高.近几年来,公司在国内市 场的份额逐步增加,石油油管销量连续位于前三位.

2013 年,公司将进一步优化产品结构,油套管 双高 产品比上年增长 30%以上.同时,公司继续加强跨国大型油气公司的论证工作,进一步提高在主流采购体系中的销售 份额,预计全年油井管和锅炉管产品出口仍将保持较大幅度的增长. 从油井管过去毛利率的数据来看,综合毛利率基本维持在 20%以上.我们谨慎估计 2013-2015 年公司毛利率维持在 20%左右, 粗略估算预计油井管

2013、

2014 年贡献的 EPS 分别为 0.34 元和 0.36 元. 表2:油井管业绩预测,2013 年预计实现 0.34 元 油井管业绩预测 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 最大假设 营业收入 12.60 14.36 14.70 15.40 15.40 15.40 营业成本 10.21 11.49 11.76 12.32 12.32 12.32 毛利率 19% 20% 20% 20% 20% 20% 毛利水平 2.39 2.87 2.94 3.08 3.08 3.08 产量

18 21

21 22

22 22 销售均价 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 三项费用率 6.66% 9.1% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 所得税率 15% 15% 15% 15% 15% 15% 净利润 1.32 1.33 1.37 1.44 1.44 1.44 总股本 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 贡献 EPS 0.33 0.33 0.34 0.36 0.36 0.36 资料来源:公司资料,长江证券研究部 ? 套管现有产能

15 万吨,2012 年产能将继续释放;

套管生产线于

2008 年2月投产,初期主要定位出口,2009 年4季度受到 双反 影 响后开始着重开发国内市场.套管目前销售以国内为主,但也努力推广海外市场,预计

2013 年出口占比上升至 45%左右. 今年以来公司套管订单充足,产能基本打满,初步预计全年产量约

18 万吨左右. 粗略估算,套管

2013、2014 年贡献的 EPS 分别为 0.15 元和 0.15 元. 表3:套管盈利预测,预计

2013 年实现 EPS 约为 0.15 元 套管业绩预测 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 最大假设 营业收入 9.00 10.80 12.00 12.00 12.00 12.00 营业成本 8.19 9.18 10.20 10.20 10.20 10.20 请阅读最后评级说明和重要声明

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10 公司报告(点评报告) 毛利率 9% 15% 15% 15% 15% 15% 毛利水平 0.81 1.62 1.80 1.80 1.80 1.80 产量

15 18

20 20

20 20 销售均价 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 三项费用率 6.66% 9.1% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 所得税率 15% 15% 15% 15% 15% 15% 净利润 0.18 0.54 0.61 0.61 0.61 0.61 总股本 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 贡献 EPS 0.04 0.13 0.15 0.15 0.15 0.15 资料来源:公司资料,长江证券研究部 ? 高压锅炉管现有产能

12 万吨,技术改造与升级提升整体盈利水平;

2012 年,常宝精特面对市场需求不足的现状,进一步调整产品结构,和国际一流厂商 如V&

M,日本住友金属等知名企业对标,提升产品质量与附加值,缩小彼此间差距. 同时公司还对高压锅炉管产线进行升级改造,产能提升至

12 万吨的水平. 目前火电投资恢复依然较为缓慢,公司通过积极开拓市场保障正常生产,尽管订单结构 略有恶化,管径小薄壁的产品占比增多.但技改对生产的影响将在

2013 年消除,产量 的恢复有利于盈利能力的恢复. 粗略估算,高压锅炉管

2013、2014 年贡献 EPS 分别为 0.10 元和 0.13 元. 表4:高压锅炉管增长来自技术升级与改造,预计

2013 年EPS 为0.10 元 高压锅炉管业绩预测 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 最大假设 营业收入 11.00 5.46 8.55 10.00 12.10 14.40 营业成本 8.75 4.50 7.01 8.10 9.80 11.52 毛利率 20.44% 17.56% 18% 19% 19% 20% 毛利水平 2.25 0.96 1.54 1.90 2.30 2.88 产量

10 6.5 9.5

10 11

12 销售均价 11,000 8,400 9,000 10,000 11,000 12,000 三项费用率 6.66% 9.1% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 所得税率 15% 15% 15% 15% 15% 15% 净利润 1.29 0.39 0.65 0.85 1.03 1.35 总股本 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 贡献 EPS 0.32 0.10 0.16 0.21 0.26 0.34 股权比例 60% 60% 60% 60% 60% 60% 考虑股权比例后 EPS 贡献 0.19 0.06 0.10 0.13 0.15 0.20 资料来源:公司资料,长江证券研究部

2013 年增量来源于高端产能释放 公司未来中长期的增长主要来源于高端产品项目的先后投产和品种结构升级的实现. ? U 型管项目设计产能

7000 吨,产品规格 Φ16*1~Φ18*1.5mm,钢管长度 12~ 28m;

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10 公司报告(点评报告) 为了提高火电机组的效率、节约能源,大型火电机组都配备了高压加热器,高压加热器 的功能是利用汽轮机做功后的余热蒸汽加热锅炉给水,从而提高整个发电机组的效率, 而高压加热器的核心就是 U 型........