PDF《道可道 非常道》

3 消费升级更将是经济持续增长的长期引擎. 中国的基尼系数处于 0.3-0.4 这样一个二元消费结构阶段,因此我们应该更多地从城市化加速过 程中两极消费群体的消费需求,从需求的角度寻找投资线索. 延续着以上产业版图变迁的思路,我们试图从多角度去探寻行业的成长 轨迹, 我们认为这种增长脉络主要体现为: 减速背景中盈利周期延长的行业、 受益于国际产业迁移的行业及企业、 行业优胜劣汰后从而成为产业集中最终 的胜出者. 尽管退守防御和寻找需求是经济减速和产能供给过剩条件下合乎逻辑的 投资线索,但当投资者普遍处于 周期恐慌 时期,周期类股票存在超卖的 可能.因此,需要对周期类股票的进行长期估值,买入价格远低于其长期价 值的周期类股票,也是一种 逆向防御 策略. 估值与资产定价是我们投资策略的又一主线.在全流通背景下,国际国 内市场联动特征逐步明显, 而追求真正为投资者创造价值的投资理念也日益 深化,人民币长期升值亦成为定价 接轨 后资产价值 纠错 的重要途径. 因此我们主要从估值国际比较、 股东价值创造、 人民币升值三个角度来衡量. 通过发散性思维、多角度分析,我们从行业前景、估值指标两条线索中 的诸多脉络为投资者寻找了一批具有投资价值的行业及企业. 我们对包括石 油石化、金融、电力设备、食品饮料、零售、旅游行业、电力

7 个行业给予 整体 增持 评级.同时, 中性 评级的行业中亦不乏亮点,部分细分行 业仍具投资价值. 我们对有色金属中的黄金及白银贵金属, 化工中的有机品、 化肥、精细与专用化学品,航空运输中的机场行业,汽车及配件的商用车, 家电中的空调业、照明业,工程建筑中的石化工程,传媒中的有线网络,电 子中的军工板块, 专用设备及配件中的港口机械, 农业中的粮食种植这些细 分行业亦给予 增持 评级.我们认为,这些行业及相关公司将成为中国产 业变迁的引领者和受益者,因而也将成为资本市场追逐的热点.

4 目录 1. 夸父逐日――投资主题追随产业结构升级而变迁.6 1.1 1992-1995 年:短缺构筑繁荣.7 1.2 1996-2001 年:GDP 增长率及通胀率双高时代终结,蓝筹初登历史舞台.7 1.3 1999-2001 年:盛极而衰的全球性 Internet Bubble

8 1.4 2002-2004 年: 重工业盛宴 演绎的局部牛市

9 1.5

2005 年至今:供给能力超强下寻找新需求,路在何方?9 2. 换档期 的产业版图变迁― ―

2006 年中国经济展望及产业发展机会

11 2.1 宏观经济:高速增长后的 换档期

11 2.2 产业前景: 换档期 的版图变迁.13 3.投资主题一:多角度探寻 减速经济 的增长脉络

20 3.1 减速背景中盈利周期延长的行业.20 3.2 国际产业迁移中受益的行业和企业.26 3.3 选择产业集中后的胜出者.30 4.投资主题二:估值与资产定价再衡量.34 4.1 选取具有国际估值优势的行业.34 4.2 寻找能持续为股东创造价值的公司.35 4.3 人民币升值――定价 接轨 、 纠错 的重要途径.37 5.国泰君安行业投资评级

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图表目录:

图表 1:1991~2005 年中国经济与证券市场投资主题.6

图表 2:国内钢铁综合价格与毛利(元/吨)9

图表 3:2005 年年初以来行业涨跌幅度排序(2005 年1月4日-11 月28 日)10

图表 4:全球主要经济体 GDP 年增长率对照图.12