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研究报告 海外创业板市场交易制度比较研究 课题研究员 王忠波 深圳证券交易所综合研究所 ! # $ % $ #深证综研字第 &

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号内容提要! 证券交易制度是有组织的证券交易市场为履行其基本职能而 制定的与证券交易有关的运作规则.

按照价格形成过程进行分类, 它包括交易委托方式、 价格形成机制、 委托匹配原则、 信息披露方式、 市场稳定措施等内容.证券交易制度是在一般商品交易制度基础上 逐步演变而成的, 它对于证券市场资源配置功能的实现具有重要作 用. # 证券交易制度形成的理论基础是证券市场微观结构理论.证 券市场微观结构理论从流动性、 透明度、 稳定性、 有效性、 交易成本五 个方面对证券市场绩效进行评价.这五个方面构成各证券市场交易 制度设计的目标, 这些目标之间存在既统一又矛盾的辨证关系, 制度 设计者需要对证券交易制度的目标进行协调、 选择. $ 创业板市场与主板市场服务对象的差异决定了创业板市场具 有高风险、 高收益的特点, 也决定了创业板市场具有不同于主板市场 的交易特征.创业板市场具有交易活跃程度变化大、 市场波动性强、 内部交易特征多元化等基本交易特征.体现交易特征的创业板市场 交易制度也就不同于主板市场. % 海外创业板市场交易制度的演进具有沿袭性、 创新性和地域 性等特点.纳斯达克市场沿袭了柜台交易市场的交易制度, 多数创 业板市场沿袭本国主板市场的交易制度, 部分创业板市场效仿纳斯 达克市场的交易制度.一些创业板市场在沿袭以往交易制度的同时 对交易制度进行不断创新, 以适应创业板市场发展的需要.欧美创 ― ! ― 海外创业板市场交易制度比较研究 业板市场倾向于使用做市商制, 而亚洲创业板市场则倾向于使用竞 价制. ! 价格形成机制是证券交易制度的核心, 也是划分证券市场交 易类型的主要标志.海外创业板市场的价格形成机制呈现多元化格 局, 多数创业板市场是混合式市场, 整体发展趋势是形成以竞价制为 主、 做市商制为辅的多元价格形成机制.竞价方式有集合竞价和连 续竞价两种, 除个别国家外, 集合竞价主要用于开盘阶段, 连续竞价 用于连续交易阶段. # 随着现代交易技术的发展, 海外创业板市场的交易委托方式 和匹配原则趋于简单化.市价委托和限价委托是海外创业板市场普 遍采用的两种交易委托方式, 只有少数创业板市场对交易委托进行 执行数量和有效期的限定.海外创业板市场主流的交易匹配原则是 价格优先、 时间优先原则. $ 为避免大宗交易对市场的剧烈影响, 降低交易成本, 多数海外 创业板市场建立了大宗交易制度, 具体有场外协商交易、 委托数量的 特殊显示方式、 延迟披露制度以及通过专门的交易系统等方法. % 为保持市场的稳定性, 海外创业板市场普遍采用了市场稳定 措施, 主要的市场稳定措施有价格涨跌幅限制、 断路器、 指示性价格 标示、 机构干预、 特别报价制度及股票暂停交易等措施.价格涨跌幅 限制有固定数额涨跌幅限制、 比例涨跌幅限制、 多阶段比例涨跌幅限 制三种方式. &

海外创业板市场交易制度比较研究对我国创业板市场交易制 度建设的启示包括以下几方面: 在创业板市场建立初期选择竞价制 交易制度, 随着创业板市场的发展积极试验做市商制;