PDF《风行地上、涅磐重生》

2015 年第

8 期》 2015-3-02 《降息强化短期市场向好的格局――羊年首 次降息策略临时点评 20150228》 2015-3-02 《半仓持股、逆向布局__A 股周策略报告

2015 年第

7 期》 2015-2-16 [Table_Author] 证券分析师:沈正阳 执业证书编号:S0550511010009 (021)20361167 [email protected] 发布时间:2015-03-09 证券研究报告 投资策略报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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10 目录1. 羊年股市基本面分析:全球股市驱动力分化,A股仍在估值波动 .....3 1.1. 各国股市驱动力分析,估值驱动弱化.3 1.2. A 股业绩推动乏力、估值驱动仍是主逻辑.5 2. 易解羊年:风行地上、涅磐重生.6 2.1. 易解股市的经验回顾:较高预判性、较好参照系.6 2.1.1.

2013 年水火既济、犬牙交错的回顾.6 2.1.2.

2014 年 丰、亨而勿忧,中枢上移 的回顾.7 2.2. 农历乙未木羊年,风行地上、盥而不荐,涅磐重生、先抑后扬.7 表1:各国股市这两年指数驱动因素不同.3 表2:市盈率角度看,欧美日、多数新兴市场达到历史估值中枢上轨或上方;

资源国股市估值较低 ....

4 表3:市净率角度看也具有相似的特征;

资源国疲弱,俄罗斯 PB 为0.4 倍、巴西为 1.2 倍4图1:上证指数与指数 EPS 的联动,业绩滞涨.5 图2:上证指数与指数 EPS 的增速之间的联动,业绩增速回落

6 图3:中美国债收益率的利差特征决定了国内

10 年期国债到期收益率回落空间较小.6 图4:易经 观卦 的卦爻辞及卦象描述.8 投资策略报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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10 1. 羊年股市基本面分析:全球股市驱动力分化,A股仍在估值波动 1.1. 各国股市驱动力分析,估值驱动弱化 基本面视角看全球股市,各国股市所处阶段呈现了较大的异步性;

估值驱动 力在弱化,业绩驱动力分化.美国股市估值水平处于历史区间的上四分位数附近, 盈利处于稳步增长阶段,考虑到经济复苏、美联储加息、预计美股以盈利增长驱动 为主、估值平稳为辅;

欧元区、日本等股市,估值处于上四分位数附近或已经显著 高于历史中枢,量宽对估值提升显著弱化,但量宽和本币贬值作用下利润增长有望 逐步成为股市的支撑;

新兴市场内部剧烈分化,东南亚、印度等股市估值也处于中 枢上方,盈利增长则受益于全球产业转移、内需等积极因素而有一定的稳健性,但 是巴西和俄罗斯等股市则面临着估值处于历史低位并有进一步下移风险;

中国股市 内部分化也较为严重,传统产业比重较高的上证指数,虽然估值处于历史相对低位 但是盈利驱动较弱.综上,目前全球主要股市估值多数处于历史中枢上方有些甚至 在历史最高位附近;

经济基本面的差异、使得盈利驱动存在差异. 表1:各国股市这两年指数驱动因素不同 收盘价

2014 年 市盈率

2014 年2013 年2014 年 指数年 涨跌幅 市盈率 变动率 EPS 变动率指数年 涨跌幅 市盈率 变动率 EPS 变动率道琼斯工业

17823 16.23 26% 24% 2% 8% 3% 4% 纳斯达克

4736 29.92 38% -2% 41% 13% 10% 3% 英国富时

100 6566 22.63 14% -9% 25% -3% 35% -28% 欧元区斯托克指数

320 21.66 20% -1% 21% 2% -4% 6% 日经

225 17451 19.85 57% 6% 47% 7% -11% 20% 恒生指数

23605 9.83 3% -1% 4% 1% -10% 12% 上证指数

3235 15.46 -7% -17% 12% 53% 50% 2% 创业板价格

1472 55.56 83% 46% 25% 13% 3% 9% 泰国 SET

1498 19.74 -7% -12% 6% 15% 36% -15% 雅加达 JCI