PDF《风行地上、涅磐重生》

5227 23.5 -1% 8% -8% 22% 18% 3% 印度 SENSEX

27499 19.4 9% 0% 9% 30% 16% 12% 俄罗斯 RTS$

791 4.8 -6% 29% -27% -45% -27% -25% 巴西

50007 14.51 -15% -59% 107% -3% -51% 98% 数据来源:东北证券,Wind、彭博 考察

2005 年至今的各国股市市盈率、市净率的月序列数据,各国股市目前所 处状态及驱动各有不同.美国股市中道琼斯工业指数目前市盈率和市净率分别为 16.5 倍、3.2 倍,估值水平与历史估值序列的上四分位相接近;

美国纳斯达克市场 也是如此特征,目前纳斯达克市盈率和市净率分别为 31.5 倍、3.7 倍,相对纳斯达 克市盈率和市净率的上四分位数

34 倍、3.3 倍,较为接近.即美国股市目前估值水 平相对于处于历史中枢的上轨, 当然相对于历史上(2005 年至今)道琼斯

20 倍、 纳斯 达克

50 多倍的市盈率还有差异;

但是,从行情驱动而言,考察最近两年指数上涨 的归因,美国股市整体以业绩和估值均适度增长的两轮驱动为主,且有更加侧重业 绩增长的取向;

体现为道琼斯工业指数

2014 年8%的涨幅中,业绩增长贡献 4%多、 估值增长贡献 3%多. 投资策略报告 请务必阅读正文后的声明及说明

4 /

10 相似的,欧元区指数、日本,估值处于历史中枢上轨乃至更高水平;

例如欧 元区斯托克指数市盈率为 24.9 倍、英国富时

100 指数市盈率为

24 倍,均高于历史 估值上四分位数的状态, 分别为 22.9 倍和 19.8 倍;

日本日经指数目前市盈率为 21.5 倍.总体看,伴随着前期估值的上移,目前量宽对这些股市的估值提升在弱化;

更 多贬值、量宽滞后效应对业绩提升的作用. 相对,新兴市场分化较大,资源国普通面临经济下行、估值回落的压力,如 巴西和俄罗斯等股市;

而印度以及东南亚国家的股市则表现相对较好,2014 年如印 度、印度尼西亚等股市更是获得了估值和业绩的双提升. 表2:市盈率角度看,欧美日、多数新兴市场达到历史估值中枢上轨或上方;

资源国股........