PDF《转型阵痛,涅槃重生》

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2163869204 2170769305 HeaderTable _Stock

002285 增持 investRating Change.

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13020600 HeaderTable _Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务. 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素. 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. 年报点评【公司・证券研究报告】Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 8,212 7,534 7,927 8,333 8,771 同比增长 31.0% -8.3% 5.2% 5.1% 5.2% 营业利润(百万元) 1,471

726 694

771 863 同比增长 33.7% -50.7% -4.4% 11.1% 12.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,004

416 464

522 583 同比增长 34.3% -58.6% 11.6% 12.4% 11.8% 每股收益(元) 0.49 0.20 0.23 0.26 0.29 毛利率 26.5% 21.7% 19.1% 19.4% 19.9% 净利率 12.2% 5.5% 5.9% 6.3% 6.6% 净资产收益率 21.7% 8.0% 8.4% 8.7% 9.0% 市盈率(倍) 12.3 29.7 26.6 23.6 21.2 市净率(倍) 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算, Tabl e_Title 转型阵痛,涅重生 ――2018 年年报及

2019 年一季报点评 Table_Summary 核心观点 ? 公司

2018 年营收和归母净利润出现下滑,多元业务进展顺利.公司

2018 年实现营业收入 75.3 亿元,同比下降 8.3%;

归母净利润 4.2 亿元,同比下 降58.6%,业绩增速处于业绩预告区间内.收入端分业务看,房地产交易服 务同比下降 18.6%.交易后服务板块、资产运营服务板块、资产管理板块分 别同比增长 20.1%、89.8%、7.1%.多元业务进展顺利,为公司全面发展奠 定基础.2019 年一季度收入和业绩表现仍未完全企稳,仍处转型阵痛期. ? 房地产调控影响明显,房地产交易服务业务受到冲击.2018 年公司代理销 售业务收入为 33.2 亿元,同比下降 12.3%.公司代理销售业务收入下降的 原因:1)房地产调控严厉,开发商受到政府备案时间延长、银行减少贷款 放款规模和自身流动性降低等因素的影响,公司代理服务业务的结算进度变 缓;

2)公司代理销售套数出现下滑.2018 年累计代理销售 33.9 万套,同比 下降 31.8%.互联网+业务实现营业收入 16.8 亿元,同比下降 28.6%,毛利 4.5 亿元, 同比下降 15.1%.2019 年一季度这种影响仍在持续. ? 金融业务增长有所放缓,资管与装修业务增长迅速.金融业务

2018 年收入 达7.7 亿元,增长 6.0 %;

毛利 4.7 亿元,增长 2.1%.公司

2018 年贷款余 额为 39.7 亿元,比上年同期下降 19.9%.主要因公司主动控制了贷款规模. 长租公寓收入增长 94.9%,工商资产运营实现收入 1.9 亿元,同比增长 118.0%.装修业务收入大增,实现收入 2.5 亿元,同比增长 108.1%.新业 务发展或将成为公司新的增长点. 财务预测与投资建议 ? 下调至增持评级,目标价为 5.52 元.我们预测 2019-2021 年公司 EPS 为0.23/0.26/0.29 元(原预测为 2019-2020 年0.74/0.91 元).盈利下调主要 因新房代理数量下降、 长租公寓持续投入. 可比公司