PDF《转型阵痛,涅槃重生》

2019 年PE 估值为 24X, 我们给予公司

2019 年PE 倍数 24X,对应目标价 5.52 元. 风险提示 ? 房地产市场大幅下滑. ? 新业务拓展不力. ? Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (下调) 股价(2019 年04 月29 日) 5.26 元 目标价格 5.52 元52 周最高价/最低价 9.32/4.25 元 总股本/流通 A 股(万股) 204,297/201,001 A 股市值(百万元) 12,585 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期

2019 年04 月30 日Table_ChangeR ate 股价表现

1 周1月3月12 月 绝对表现(%) -3.9 2.7 27.8 -33.9 相对表现(%) -2.5 -2.5 0.2 -38.8 沪深 300(%) (%) -1.4 5.1 27.6 4.9 Tabl e_Wi nd 资料来源:WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 [email protected] 执业证书编号:S0860514060003 Table_Contacter 联系人 房诚琦 021-63325888*6202 [email protected] 孙天一 021-63325888-4037 [email protected] 马晓东 Table_Report 相关报告 业绩增速略有放缓,现金流显著好转 2018-08-22 世联行 002285.SZ 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. HeaderTable_TypeTitle 世联行年报点评 ―― 转型阵痛,涅重生

2 营收、业绩出现下滑,多元业务有所突破 公司

2018 年营收和归母净利润出现下滑. 公司

2018 年实现营业收入 75.3 亿元, 同比下降 8.3%;

归母净利润 4.2 亿元,同比下降 58.6%,业绩增速处于业绩预告区间内.收入端分业务看,房地产 交易服务同比下降 18.6%. 交易后服务板块、 资产运营服务板块、 资产管理板块分别同比增长 20.1%、 89.8%、7.1%.多元业务进展顺利,为公司全面发展奠定基础. 公司

2019 年一季度实现营业收入 13.1 亿元,同比下降 10.5%,归母净利润-2465.0 万元,去年同 期为-2846.5 万元,同比少亏 381.5 万元.收入增速较

2018 年全年略有下滑,主要因占主营业务 收入 60.2%的交易服务业务板块收入下降 16.9%,对整体收入形成了拖累.交易服务业务收入的 下滑主要由于公司的互联网+业务受市场宏观政策的影响而导致收入减少.归母净利润虽然为负, 但与去年同期相比有一定的改善,主要因公司加强信贷业务风控和应收款项的管理与催收. 图1:公司

2018 年收入下降 8.3%,一季度尚未企稳 资料来源:公司公告、东方证券研究所 图2:2018 年归母净利润出现下滑,一季度较同期少亏 资料来源:公司公告、东方证券研究所 毛利率下滑,三费占比有所回升.公司

2018 年综合毛利率略下滑至 21.7%,较上年下降 4.8 个百 分点;

扣税后毛利率下降 4.8 个百分点.毛利率下滑主要受代理销售业务影响,该项业务毛利占比 64.1%,毛利率下降了 4.6 个百分点.净利率较

2017 年下降 6.9 个百分点至 6.0%.2018 年三项 费用率为 7.8%,较2017 年上升

1 个百分点.主要是由于融资利息支出增加,导致财务费用大幅 增加所致.

2019 年一季度, 公司综合毛利率为 8.7%, 扣税后毛利率 8.1%, 均较去年同期下降 4.1 个百分点. 三项费用率 10.4%,较去年同期下降 0.2 个百分点,基本持平.从财务角度来看,公司仍处于转型 阵痛期当中. -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -

20 40

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100 2014年2015年2016年2017年2018年2019Q1 营业收入(亿元) 同比增长 -0.25 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% (2) -