PDF《转型阵痛,涅槃重生》

5 10

15 20

25 2014

2015 2016

2017 2018 互联网+业务收入(亿元) 增长率 12.1% 16.8% 19.3% 22.6% 26.8% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%

2014 2015

2016 2017

2018 互联网+业务毛利率 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. HeaderTable_TypeTitle 世联行年报点评 ―― 转型阵痛,涅重生

5 图9:公寓管理收入同比增长 95% 资料来源:公司公告、东方证券研究所 图10:工商资产运营占比明显提高 资料来源:公司公告、东方证券研究所 金融业务增长放缓,装修业务增长迅速 金融业务

2018 年收入达 7.7 亿元,增长 6.0 %;

毛利 4.7 亿元,增长 2.1%.公司

2018 年贷款余 额为 39.7 亿元,比上年同期下降 19.9%.在国家去杠杆的大背景下,公司主动控制了业务规模. 金融业务的增长出现放缓.装修业务受益于公司代理、金融和资产运营等业务的场景延伸,营业收 入为 2.5 亿元,同比增长 108.1%.目前业务覆盖

46 个城市,签约面积超过

70 万平方米.装修业 务目前贡献毛利还较少,2018 年贡献毛利 271.8 万. 图11:金融服务收入同比增长 6.0% 资料来源:公司公告、东方证券研究所 图12:2018 年贷款余额为

40 亿元,减少

10 亿元 资料来源:公司公告、东方证券研究所 769% 388% 95% 0% 300% 600% 900% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000

2015 2016

2017 2018 公寓管理收入(万元) 增长率 68.06% 62.34% 63.99% 6.45% 26.69% 30.66% 8.94% 4.79% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2016 2017

2018 公寓管理 工商资产 运营 小样社区 其他资产 服务 286% 56% 6% 62% 6% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% -

2 4

6 8

10 2014

2015 2016

2017 2018 金融服务收入(亿元) 增长率

0 10

20 30

40 50

60 2014

2015 2016

2017 2018 贷款余额 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. HeaderTable_TypeTitle 世联行年报点评 ―― 转型阵痛,涅重生

6 盈利预测与投资建议 盈利预测:2019-2021 年EPS 为0.23/0.26/0.29 元 我们预测未来三年 2019-2021 年公司 EPS 为0.23/0.26/0.29 元 (原预测为 2019-2020 年0.74/0.91 元)盈利下调主要因代理销售业务的代理销售量出现了明显下降,以及集中式长租公寓仍需要持续 投入,会对盈利造成影响. 我们对公司 2019-2021 年盈利预测做如下假设: 1) 公司 19-21 年代理销售额增长率为 2.0%、2.5%、2.0%. 2) 公司 19-21 年代理业务毛利率 32%,互联网+业务毛利率分别为 18%、17%、16%,金 融业务毛利率 60%,资产服务业务毛利率分别为-23%、-16%、-9%. 3) 公司 19-21 年管理费用率维持在 8%. 4) 公司 19-21 年的所得税率为 29%、28%、28%. 人民币百万元(标注除外) 调整前 调整后 2019E 2020E 2019E 2020E 代理销售额增速 15.0% 15.0% 2.5% 2.0% 变动幅度 -12.5% -13.0% 贷款余额

6000 6500

4800 5000 变动幅度 -20.0% -23.0% 分项目盈利预测 房地产交易 销售收入(百万元) 5,427.8 6,241.9 3,510.4 3,506.0 变动幅度 -35.3% -43.8% 毛利率 33.0% 33.0% 32.0% 32.0% 变动幅度 -1.0% -1.0% 资产服务 销售收入(百万元) 1,517.1 1,879.5 1,618.6 1,871.3 变动服务 6.7% -0.4% 毛利率 10.0% 12.0% -23.0% -16.0% 变动幅度 -33.0% -28.0% 互联网+ 销售收入(百万元) 4,020.9 4,901.5 1,746.7 1,865.9 变动幅度 -56.6% -61.9% 毛利率 22.0% 22.0% 18.0% 17.0% 变动幅度 -4.0% -5.0% 金融服务 销售收入(百万元) 975.2 1,265.9 751.6 790.2 变动幅度 -22.9% -37.6% 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. HeaderTable_TypeTitle 世联行年报点评 ―― 转型阵痛,涅重生