PDF《多重利好驱动,公司开启成长新周期》

(2)2016 年至今棉花现货价格同比增长 10%以上,考虑到随着产业链 的延伸棉价波动敏感性逐步下降, 我们假设 2016-18 年纱线的单价分别增长 8%、0%和0%,同期坯布面料和色织面料的单价均分别同比增长 4%、0% 和0%. (3)公司定增投资针织面料和服装产能,募投项目计划于 2017-2018 年开始投产,且前期收入水平相对较低.我们假设 2016-2018 年针织面料和 服装产品的收入分别为

0 亿元、4.6 亿元、10 亿元. (4)鉴于公司在新疆地区的产能逐渐投产,未来有望获得政府更多补 贴,我们预计 2016-2018 年营业外收入分别为 1.30 亿元、1.40 亿元和 1.50 亿元. 我们区别于市场的观点 传统纺织业收入增速下滑,公司过去五年收入增速逐渐降低,市场对公 司未来的高成长性认识不足.我们分析后认为在产能释放、政府补贴和棉价 上涨等利好作用下,2016-2018 年公司净利润增速可达 32.8%.此外我们认 为公司可能会进行转型,新业务开拓有望超出市场预期. 股价上涨的催化因素 纱线产品提价,业绩实现大幅增长,公司转型预期落地等. 估值和目标价格 我们选择 PE 相对估值和 DCF 绝对估值(FCFF)两种方法对公司进行价 值评估.1)PE 估值:我们预计新野纺织

3 年净利润 CAGR 为32.8%,根据 业绩的高成长性给予主业

33 倍估值.鉴于公司存在转型预期,给予其一定 的估值溢价.综合来看我们给予公司

2016 年38 倍PE,对应股价为 11.02 元.2)DCF 估值:我们对公司主业部分利用绝对估值法进行计算,给予主 业部分的目标价为 8.78 元.因此综合来看我们给予公司目标价 11.02 元, 给予 买入 评级. 投资风险 棉花价格大幅下跌、新增纱线产能销售低于预期、补贴力度减弱等. 2016-07-29 新野纺织 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录

1、 棉纺龙头成长遭遇瓶颈

6 1.

1、 国内棉纺龙头企业.6 1.

2、 财政补贴显著影响利润水平

7 1.

3、 棉价低迷,产能受限,制约业绩增长.8

2、 公司有望迎来新一轮成长期

9 2.

1、 新建产能释放,业绩拐点将临

9 2.

2、 享补贴政策东风,增厚盈利水平.12 2.

3、 棉价上涨,产品提价,带来业绩弹性.16 2.

4、 三大优势确保业绩迎来拐点

18 2.

5、 主业快速扩张,转型有望启动

20

3、 顺应行业发展方向,公司具备长期优势

22 3.

1、 中国纺织压力较大,公司业绩出现分化.22 3.

2、 产能转移大势所趋,新野纺织率先布局.24 3.

3、 棉价波动趋稳,棉价差维持低位,利好纺织企业

26

4、 盈利预测与估值

28 4.

1、 盈利预测

28 4.

2、 相对估值

29 4.

3、 绝对估值

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5、 风险分析.31 2016-07-29 新野纺织 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

图表目录 图1:公司在棉纺织行业内收入排名不断提升(名)6 图2:公司出口收入及占比有所提升(亿元)6 图3:2015 年公司收入主要来源于纱线和坯布面料.6 图4:公司纱线和坯布面料收入占比提高(亿元)7 图5:公司的毛利率水平不断提升.7 图6:公司的期间费用率水平有所上升.7 图7:公司的营业外收入增厚利润水平(亿元)7 图8:2012-2015 年公司的业绩增长相对缓慢(亿元)8 图9:2010 年后公司纱线、坯布面料的销量增长

8 图10:纱线价格跟随棉价大幅波动.8 图11:公司主要产品的产能利用率达到了较高水平.8 图12:2013 年后公司产品单价持续下滑.9 图13:公司主要产品的产能增长较为缓慢.9 表1:公司投资三个纱线产能扩充项目.10 图14:我国针织服装产量保持较快增长.10 表2:公司定增布局针织面料和针织服装的生产.10 图15:公司主要产品的产销率处于较高水平